2021年開年后，港股再掀起一波中概股回歸上市熱潮，尤其是不少巨頭回港的身影牽動不少投資者的心。

　　根據動點科技報道：2021年或將在港二次上市的企業有B站、騰訊音樂、唯品會、歡聚集團、攜程、汽車之家、百度。繼汽車之家、百度、B站之后，攜程赴港二次上市快要靴子落地。根據港交所最新公布的資料顯示，攜程已經通過上市聆訊，并且第一次提交了招股材料，聯合保薦人為摩根大通、中金和高盛。

　　不論是汽車之家、百度、B站還是攜程在赴港上市后，既是一個新的開始，外界也會期待他們在未來的發展，尤其是不少投資者更為關注的是在未來他們是否具備長期增長的潛力。透過分析以攜程為代表的互聯網行業頭部玩家對外披露的招股書，或許我們可以窺探到在邁入新的征程后，他們描繪的星辰大海的想象力。

　　從招股書看基本面

　　核心業務展現強勁復蘇勢頭

　　在2019年年末，一批中概股就開始一輪赴港上市征程。這次在攜程二次赴港上市之前，已有包括阿里巴巴、網易、京東、汽車之家、百度、嗶哩嗶哩等在內的十多家企業在港股二次上市。

　　從近期熱度來看，以百度、B站、攜程為代表的中概股成為外界關注的焦點。他們對外披露的招股文件，則成為外界更加了解這家公司發展基本面的重要數據。

　　從收入來看，不論是攜程、百度還是B站都有各自的優勢。據三家公司的招股書顯示，百度的總收入由 2018 年的人民幣 1023 億元，增長 5%至 2019 年的 1074 億元，2020 年為 1071 億元。三年來，B站營收增長約兩倍，2018年至2020年，公司凈營業額分別為41.29億、67.78億及119.99億。

　　據攜程招股書披露：2018-2020年，攜程實現收入分別為309.65億元人民幣356.66元和183.16億元。2020年攜程營收規模出現下滑主要還是受國內及全球新冠肺炎疫情影響所致，但值得肯定的是其在Q3跟Q4季度業績已經展現出較好的復蘇勢頭。2020年Q1到Q4季度，攜程營收分別為47.35億元、31.59億元、54.64億元、50億元

　　其中，營收上的增長與核心業務的表現緊密相關，百度在搜索領域樹立較高的競爭壁壘，這也讓它的廣告業務持續保持穩健增長;B站以二次元為大本營，在持續破圈之后，在游戲跟直播領域持續發力;攜程深耕旅游行業超過20年，根據招股文件披露攜程已連續10年穩居中國最大的在線旅行平臺，并且連續3年問鼎全球在線旅游行業第一。

　　同時根據易觀報告，按商品交易總額統計，2019年全球前5大旅行平臺在總市場份額的占比為7.0%，其中，攜程集團占比為2.3%，較第二名高出0.4個百分點。

　　尤其在去年受到疫情影響之下，全球旅游行業受到較大沖擊，攜程在下半年的業績表現復蘇增強，核心業務抗風險能力明顯。同時對比Booking與Expedia發布的Q4財報來看，攜程在Q4及全年營收的恢復程度均好于兩者。

　　在面對疫情黑天鵝的影響下，攜程在業績層面的復蘇能力除了在特殊時期采取各種方式去自救之外，從根本來看還是歸根于它在用戶跟業務層面具備雙向正循環增長的實力。

　　從用戶角度來看，用戶流量是給互聯網企業創造價值的關鍵，這也是阿里、京東、百度、B站等能夠不斷在市值層面創新高的重點。同樣的在在線旅游行業，攜程全平臺MAU超過2億，不僅流量大且年輕用戶品質高。據易觀千帆數據顯示，攜程平臺中等及以上消費水平人群占比為82.2%，95后-80后人群占比為77.7%，其年輕且高凈值的特征明顯。

　　在旅游行業深耕多年，攜程在服務跟產品、內容等方面均具有很強的競爭力。在服務廣度上，攜程以用戶為中心，構建了覆蓋旅游全場景、全鏈路的交易閉環�；�于服務滿足用戶對大眾化服務和定制化、個性化服務的需求，這也讓攜程平臺上用戶黏性增強，尤其是年輕用戶貢獻的價值也在不斷提升。

　　從業務角度來看，互聯網巨頭都在核心業務上樹立很高的競爭壁壘，這也讓它能夠保持營收穩健增長。從攜程的收入構成來看，住宿預訂、交通票務是拉動其營收增長的“兩架馬車”，由此延伸的高星酒店和機票預訂已成為攜程的核心競爭壁壘。據Fastdata極數發布的《2020年中國在線旅游行業報告》顯示，在GMV口徑下攜程市場份額為40.7%、位居行業第一。

　　在互聯網行業，不少巨頭對技術研發上的投入成本不斷增長。以百度來看，在過去的10年間,百度總營收增長接近14倍,但研發費用卻增長了超過25倍。2020年,百度核心研發費用占收入比例達21.4%。在旅游行業，攜程的投入規模也是首屈一指。

　　據攜程招股文件顯示，2018年至2020年，攜程在產品研發費用上的總支出三年累計高達280億元。持續多年對技術的投入，它也更好地反哺到巨頭的業務發展上。以攜程來看，它的自研技術在為整體運營提供了強有力支撐，包括人工智能、大數據分析、虛擬現實等技術長期為供需兩端提供技術賦能。

　　從他們披露的招股文件來看，我們可以看到不論是攜程、百度還是B站的基本面都在持續向好的方面發展，赴港上市之后未來他們還能否創造出新價值?

　　回港上市之后

　　“攜程們”的新故事價值潛力在哪？

　　隨著優質中概股的回歸，他們也會吸引到更多投資者的關注�？梢灶A計到的是，接下來赴港上市中概股公司將會越來越多。回港上市之后，對于攜程們來說他們能否在未來迎來新一輪的增長爆發?

　　一、從短期來看，全球旅游行業開始重啟

　　隨著新冠疫苗在全球范圍內開始接種，更多用戶期盼能夠實現隨心所欲的出行,全球旅游業等待重啟。根據世界旅游城市聯合會在進行了專項研究后稱，預計2021年全球旅游總人次和總收入將恢復至2019年的70%以上，在歐洲、美洲、亞太等全球主要區域的旅游人次和收入將恢復至80%左右。

　　同時根據易觀報告，2025年國內旅游市場規模預計達到10.1萬億(1.6萬億美元)。全球旅游市場規模預計將于今年恢復增長，并將在2025年達到7.1萬億美元的規模。

　　基于全球旅游開始恢復以及國內旅游市場強勁復蘇，這將會利好以攜程、Booking、Expedia為代表的全球在線旅游平臺。同時從他們今年年初至今的股價來看，均實現一定增長，如果按年初至今測算，攜程股價已有超過20%的漲幅。從資本市場情緒來看，華爾街的不少投資者對全球旅游行業逐步恢復信心。

　　因Q4業績好于市場預期，瑞穗和Oppenheimer發表研報均看好攜程未來前景，上調其目標價至45美元。Oppenheimer分析師表示，預計今年春季旅游業將進入持續多年的復蘇期，攜程有望引領中國市場復蘇。同時，該分析師認為，相對于亞太地區其他小型企業，攜程有能力憑借其規模優勢成為該地區的有力競爭者。

　　同時根據攜程公布的春季旅行大數據報告來看，其多項業務創下新年新高。數據顯示，攜程3月日均訂單量環比2月增長50%;平臺日均新客量環比實現雙位數增長;APP平均DAU環比增幅近兩成。對于行業而言，當下旅游市場的火熱為后續復蘇注入一劑強心針，即將到來的五一假期也有望刺激攜程核心業務的數據增長。

　　二、從長期來看，不少中概股赴港二次上市有望借新故事重塑其價值

　　在互聯網行業，資本市場對其的價值判斷是動態變化的，放到更宏觀一點的角度來看，在以十年為維度的時間坐標上，資本市場對于互聯網企業的價值判斷邏輯，正在從模式創新逐漸向技術創新轉移。從近期攜程、百度、B站披露的招股書文件來看，技術創新背后帶來的是不斷拓展更多的邊界。

　　不論是百度倡導的人工智能，還是B站強調的內容生態，都是想向資本市場傳遞出一個新的故事價值，未來他們是有潛力挖掘到更多價值空間。同樣的，在回歸港股二次上市之前，攜程在集團戰略層面做了重大調整，提出了“旅游營銷樞紐”的戰略，以星球號為載體，聚合流量、內容商品三大版塊打造開放的營銷生態系統。

　　根據易觀報告，旅游廣告市場規模預計從2019年的946億元(146億美元)增長到2025年的1393億元(215億美元)。內容旅游生態這是一個待挖掘的增量市場，也是需要以攜程為代表的行業巨頭率先為行業賦能。

　　目前旅游行業面臨流量、內容、商品沒有對應地整合起來，沒有暫時的高效的匹配工具，行業內需要有一個營銷樞紐，把這三個高效的匹配、管理起來，把流量、內容、商品高效的匹配、管理起來。攜程進軍旅游內容領域，以直播、社區、星球號為代表的內容營銷生態將為供需兩端提供雙向賦能。

　　在線旅游行業，需要優質的內容，攜程就起了一個第三方的作用。在用戶、創作者、供應鏈這三者之間搭建起一個平臺樞紐，通過不同的產品對內容、貨、流量、變現這些不同的需求上，來提供流通和轉換。以直播來看，據攜程招股書披露：2020年全年攜程通過在線直播平臺推出超過60000種產品，攜程直播+特賣頻道實現商品交易總額超過50億元人民幣。

　　基于攜程營銷空間和營銷能力的開放，一方面通過將這些服務跟技術賦能行業促進復蘇，另一方面攜程聯合更多商家與企業共同去創建一個主交易鏈路之外的第二消費路徑，一個新的大的場景，將旅游內容生態做大做強。

　　結語

　　回港上市之后，對于不少中概股來說都是一次新的征程，外界也期待他們釋放出新的增長動能。對于攜程來說，目前以住宿預訂與交通票務能夠繼續給它帶來穩健增長的底氣。從長遠來看，旅游營銷樞紐戰略已經成為市場未來對攜程進行價值判斷重要布局�；馗壑�后，基于攜程在行業的多年沉淀跟布局，在挺入旅游內容生態之時，其圍繞內容營銷構建起的“小宇宙”有望在星辰大海里釋放更大的潛力。