摘要：Nvidia 可以為其 CUDA 和 Omniverse 平臺產生經常性軟件收入。

　　英偉達(納斯達克股票代碼：NVDA)正走在成為地球人工智能引擎的清晰道路上。隨著加速計算成為人工智能的支柱，英偉達已準備好憑借其三個主要優勢來占領呈指數級增長的人工智能市場：

　　Omniverse：現實世界的數字雙胞胎，它遵循物理定律并允許在構建物理環境之前在虛擬環境中模擬現實世界的挑戰。

　　CUDA：一種編程語言平臺，允許開發人員構建自己的 AI 應用程序。

　　用于數據中心的 GPU：功能強大的芯片，可滿足 AI 和深度學習的高性能計算需求。

　　超過 25,000 家公司已經在使用 Nvidia 的硬件和軟件來解決復雜的現實世界問題，例如藥物發現、自動駕駛、氣候預測、建造未來的汽車工廠、醫院跌倒檢測、視頻會議中的語言翻譯、防止財務欺詐、建筑模擬 5G 設置的虛擬城市等等。我的論文假設，在未來，Nvidia 將能夠使用其 CUDA 編程平臺和 150 多個軟件庫向第三方收取經常性軟件收入或開發人員費用。英偉達有野心使人工智能民主化。

　　本文著眼于 Nvidia 的 AI 采用、即將推出的催化劑、新公司公告，以及為什么我認為 Nvidia 是長期投資者必須擁有的。在撰寫本文時，股價為 260 美元，我認為該股至少有 15% 的上漲潛力。

　　英偉達在數字上加速人工智能的采用

　　英偉達的數據中心和汽車業務主要負責其人工智能的增長。讓我們看一些顯示 Nvidia 的 AI 采用如何加速的關鍵數字：

　　· 截至 2022 財年第四季度末，數據中心環比增長 11%，同比增長 71%

　　· 到 2022 財年第四季度末，汽車增速環比下降 7%，同比下降 14%

　　· 數據中心和汽車部門占英偉達 22 財年總收入的 42%

　　· CUDA 采用：CUDA 的開發人員數量為 300 萬用戶(過去五年的六倍)

　　· Omniverse 采用：在過去 15 年中下載了 3000 萬次，僅去年一年就下載了 700 萬次

　　· 超過 25,000 家公司使用 Nvidia AI

　　· 十分之八的超級計算機使用英偉達

　　英偉達正在大規模創新，并迅速將新產品推向市場。在收入和其他內部指標中可以清楚地看到采用率的提高。

　　Catalyst：經常性軟件訂閱收入可能無法計入英偉達

　　正如我之前提到的，我相信 Nvidia 很快就能為其平臺收取經常性軟件訂閱收入或開發人員費用。Nvidia 從高性能芯片開始，但對于每個科學、工業和應用領域，它們都創建了一個完整的堆棧。他們擁有超過 150 個 SDK(軟件開發套件)，服務于從游戲和設計到生命和地球科學、量子計算、人工智能、網絡安全、5G 和機器人技術的行業。

　　讓我描繪一下我如何看待英偉達的未來：

　　Nvidia AI 的愿景和蘋果、谷歌的類比(由 Varun Vithalani 創建)

　　今天，Apple ( AAPL ) 和 Google ( GOOG ) 通過成為在 iOS 和 Android 上運行的應用程序和游戲的硬件和軟件平臺取得了巨大的成功。Nvidia 實現人工智能民主化的愿景將使他們能夠從希望使用 Nvidia 的 CUDA 和軟件堆棧在 Nvidia 的 GPU 上構建自己的支持 AI 的應用程序的第三方那里獲得軟件收入。總有一天，每家公司都將成為數據公司，每臺服務器都將成為加速計算機。

　　我們已經從管理層那里看到了這方面的線索。在 2022 年 2 月的2022 年第四季度財報電話會議上，英偉達首席財務官 Colette Kress 解釋了該公司如何仍處于軟件收入增長的早期階段：

　　Nvidia 2022 財年第四季度收益成績單(Fincredible.ai)

　　對于整個 AI 軟件行業，到 2025 年，收入預計將比現在增加一倍以上：

　　人工智能總可尋址市場(Statista)

　　英偉達 GTC 2022 主題演講活動中的突破性公告

　　“二十年前，這一切都是科幻小說。10年前，這是一個夢想。今天，我們生活在其中。”-黃仁勛。

　　Nvidia 在 2022 年 3 月 23 日的 GTC 2022 主題演講中發布了一些開創性的公告。雖然 Nvidia 提到了許多新舉措，但我想指出最能激起我興趣的幾個：

　　與比亞迪和 Lucid ( LCID )建立自動駕駛合作伙伴關系

　　Omniverse Kit和Omniverse Cloud協作平臺使 Omniverse 上的創建和協作民主化

　　全新強大的*** GPU;相比之下，20個*** GPU可以支撐相當于整個世界的互聯網流量

　　EOS，人工智能工廠;相比之下，EOS 的處理能力是世界上最大的超級計算機日本富岳的四倍

　　Nvidia 在 GTC 主題演講 2022 上的重要新公告(Nvidia 官方 YouTube 頻道)

　　這樣的創新速度和視野規模令人印象深刻。

　　英偉達在這些水平上是買入的，具有不對稱的上行空間

　　英偉達有五個業務部門：1)游戲，2)專業可視化，3)數據中心，4)汽車，5)OEM和其他。盡管 Nvidia 的產品可能跨領域，但可以肯定的是，人工智能、Omniverse 和軟件支持的增長將來自數據中心和汽車業務。我將在三種情況下(牛市、基礎和熊市)列出我的估值，并有不同的假設。你可以決定你最相信什么。就個人而言，我認為牛市存在不對稱的上行空間，潛在的經常性軟件收入流未計入其中。

　　對于英偉達，我更喜歡使用 10 年貼現現金流模型而不是相對估值。這是因為英偉達擁有穩定且不斷增長的現金流。我愿意根據我認為世界的發展方向對未來的增長率做出一些有根據的假設。我的貼現率來源是finbox，而我在 Base case 中的華爾街共識估計來源是simplewallstreet。

　　牛市案例*：直到 2031 年，人工智能的采用和游戲領域的持續增長;供應限制緩解

　　以下是我的假設：

　　2023-31 年收入增長 30%-10%

　　2031 年的自由現金流利潤率：29%

　　永續增長率：5%

　　折扣率：8%

　　內在價值：305 美元

　　Nvidia Bull 案例內在價值(Finbox 和 Varun Vithalani)

　　*一個可能但未包含在我估值中的上行驚喜是軟件經常性收入。

　　基本案例：華爾街共識自由現金流預期

　　假設：

　　2031 年的自由現金流：$29B

　　2031 年的自由現金流利潤率：29%(直到 2027 年我使用華爾街共識估計，2027 年到 2031 年之后是我自己的輸入)

　　永續年增長率：1.92%

　　貼現率：6.72%

　　內在價值：188美元

　　Nvidia 基本案例內在價值(SimplyWallStreet 和 Varun Vithalani)

　　我進行了基本案例估值，只是為了了解華爾街的想法。

　　熊市案例：增長下滑，現金流穩定的周期性業務

　　假設：

　　2023-31 年收入增長 20% 至 6%

　　2031 年的自由現金流利潤率：29%

　　永續增長率：4%

　　折扣率：8%

　　內在價值：139 美元

　　Nvidia Bear 案例內在價值(Finbox 和 Varun Vithalani)

　　在我看來，這種熊市的情況不太可能發生，因為這意味著英偉達停止創新并成為芯片商品業務。

　　英偉達的風險

　　如果人工智能行業無法以預期的速度發展，我的 Nvidia 論文將面臨風險。當然，這如何轉化為頂線和底線還有待觀察。早期跡象是有希望的。許多現實世界的人工智能采用用例已經出現，他們的數據中心業務也顯示出高速增長。

　　對于不對稱的上行，經常性軟件收入和通過自動駕駛汽車實現 L4/L5 自主性至關重要。沒有這些，英偉達可能很難獲得巨大的收益。

　　接下來要尋找什么

　　要對我的論文進行可量化的交叉檢查，請注意 Nvidia 的兩個關鍵事項：

　　到 2025 年，英偉達的數據中心和汽車部門的收入應占英偉達收入的 60% 以上(目前為 42%)。

　　Nvidia 能否在 2023 年末/2024 年初之前提高其軟件收入?可能性很高，因為首席財務官在Q42022 財報電話會議期間提供了積極的評論。

　　如果英偉達確實實現了經常性軟件收入，華爾街將不得不重新調整估值，以預測未來的經常性收入。在這種情況下，我預計比我的牛市 305 美元的上漲空間不對稱地高。

　　如果英偉達無法在 2024 年之前產生軟件收入，我的論點就會被違反。屆時，它的估值將純粹基于其銷售 GPU 的能力，仍然接近我的牛市預測 305 美元。

　　文|美股研究社(ID:meigushe)