數年前，馬云曾斷言，“中國下一個首富，一定在大健康領域。”劉強東也認為，“進入健康這件事，能做多大我們暫時沒把握，但這件事做好了，相當于再造一個京東。”

　　互聯網醫療賽道一直備受資本看好，隨著國家醫療體系改革不斷深入，賽道持續擴容，行業玩家們迎來洗牌出清時刻。為避免掉隊，丁香園、微醫等獨角獸們紛紛謀劃融資或上市。

　　近日，互聯網“醫療+醫藥”健康到家服務平臺，叮當快藥也有了資本動作，所屬公司叮當健康科技集團有限公司向港交所遞交上市申請，中金與招銀國際為聯席保薦人。

　　其主要提供即時藥品零售及醫生診療解決方案服務，包括快藥、在線醫生診療及慢病與健康管理。沙利文數據顯示，于2020年，叮當快藥是即時到家數字藥房行業最大的產品及領先的服務供應商，也是數字零售藥房行業收入最高的服務供應商。

　　值得注意的是，由于國內疫情基本消退，資本紛紛下調互聯網醫療公司業績增長預期。且醫藥電商江湖中，京東健康在2020年上市，還有阿里健康、平安好醫生等巨頭在側，更加殘酷的互聯網醫療下半場中，叮當快藥如何突圍，仍是它不得不面對的現實問題。

　　接下來就由IPO捕手來解讀叮當快藥的上市之路，讓外界對其有更多認知。

　　復獲2.2億美元融資，重拾資本信心

　　2021年5月20日，叮當快藥運營主體發生多項工商變更，泰康人壽等18名機構股東集體退出，徐軍、俞雷、羅萌等11名董事、監事從主要人員中退出。其中退出的俞雷為叮當快藥CEO，馮剛為東南亞事業部總經理。

　　此外，公司的注冊資本也由9947.68萬元減少至5294.12萬元，經營范圍新增了物業管理、出租辦公用房。

　　雖泰康人壽發布了公告解釋說，減資退出是為了讓叮當快藥調整股權架構，以符合境外上市要求。但外界質疑不斷，一時眾說紛紜，這是為上市做的股權架構調整，還是因叮當快藥業績未達預期，盈利狀況不佳。對此，叮當快藥并未作出相關回復。

　　不過近期獲得新一輪規模達2.2億美元，由TPG亞洲及獎金領投，奧博資本、鴻為資本聯合領投的投資，徹底打消了之前的疑云，也更增長了此次資本對叮當快藥上市的信心。

　　叮當快藥的董事長楊文龍在接受公開媒體采訪時表示，“借助本輪融資，叮當快藥將推進實施‘醫+檢+藥+險’的健康到家戰略，緊跟疫情常態化時代互聯網醫療醫藥服務新趨勢，通過不斷的產品迭代與技術創新，提供依托互聯網的多場景、一站式問診、購藥、慢病管理、心理咨詢等醫療醫藥服務。”

　　而疊加本次融資，在成立7年時間里 ，叮當快藥已經獲得7輪融資。在2020年8月到10月的兩個月時間里，叮當快藥就敲定了兩輪融資。2020年下半年至今，該公司先后完成4輪融資，融資交易金額合計達到24億元。

　　毫無疑問，從“長坡厚雪”的理論視角來看，投資者、投資機構們正看重互聯網醫療與健康賽道的長期投資價值。隨著資本進程的加快，后期的叮當快藥或也將會迎來更多的橄欖枝。

　　營收年復合增95.2%，難掩虧損現狀

　　叮當快藥是由老牌OTC藥企仁和藥業董事長楊文龍二次創業的醫藥電商企業，以O2O送藥業務起家。

　　成立初期，叮當快藥和美團騎手其實并沒有什么區別。依托背后仁和集團已經合作的30萬家藥店為資源，消費者網上下單，叮當快藥提供承諾28分鐘上門送藥服務。目前，其業務分為兩大部分，一是O2O送藥上門服務，二是線下的實體藥店叮當智慧藥房。

　　目前在快藥業務上建立了全通路接入網絡，招股書顯示，截至最后實際可行日期，已于中國建立由14個城市的302家智慧藥房組成的網絡，藥品可于28分鐘內派送至患者。叮當快藥也提供定期送貨、預訂單送貨、線下提貨等送貨方式。平臺還提供24小時藥劑師購買指導。

　　針對慢性病等醫療場景，叮當快藥為用戶提供在線醫生診療服務截至最后實際可行日期，其醫療團隊主要包括16名全職及58名兼職醫生、通過與第三方醫療機構合作的800多名外部醫生，以及包括397名藥劑師的其他醫療專業人員。

　　招股書顯示，2018年至2020年以及截至2021年3月31日止三個月，公司的快藥服務供應分別錄得合共1.41億筆、2.64億筆、4.05億筆及1.29億筆銷售訂單。同期的平臺在線醫生診療服務分別錄得共10萬、220萬、440及130萬次在線咨詢。

　　業績表現方面，2020年叮當快藥的收入為22.29億元，2019年收入為12.76億元，2018年收入為5.846億元，2021年第一季度收入為7.80億元。2018年至2020年復合增長率為95.2%，2021年一季度收入同比增長55.9%。但叮當快藥仍處于虧損狀態，2020年虧損達9.20億元，2019年虧損為2.74億元，2021年第一季度虧損為7.64億元。

　　招股書上提到，于2018年、2019年、2020年以及截至2020年及2021年3月31日止三個月，叮當快藥的毛利分別為240.2百萬元、470.0百萬元、766.2百萬元、177.8百萬元 及人民幣236.9百萬元，相應的毛利率分別為41.1%、36.8%、34.4%、35.6%及30.4%。毛利率下降主要由于成本的增長率高于收入的增長率。

　　營收雖年復合增長率為95.2%，但叮當快藥整體仍未實現盈利。且目前來看，兩大板塊發展也都面臨壓力，對送藥項目來說，溢價空間不大、利潤空間小，卻又極易被模仿，同時還面臨美團、餓了么等平臺巨頭的降維打擊。

　　在線下零售藥店市場，雖然有仁和藥業做靠山，但仁和藥業的品類遠遠無法滿足藥房需求，僅憑醫藥工業企業，無法對零售藥房形成強有力的支撐。另外，叮當智慧藥房與普通藥房區別不大，且受醫保體系制約，這也喪失了其與傳統線下藥店的競爭優勢。

　　“醫+藥+檢+險”閉環，是否能造商業護城河?

　　相較于同行，叮當快藥仍然屬于幸運兒。

　　“上門送藥”也曾經是風口。當年與叮當快藥一同角逐互聯網醫療市場的，還有快方送藥、藥給力、藥快好一眾玩家。但一輪輪燒錢大戰過后，叮當快藥成為醫藥O2O賽道唯一幸存的頭部玩家。

　　雖穩固了一定的江湖地位，如今高手林立之下，既包含京東健康、阿里健康、平安好醫生等平臺企業，也包括海王星辰、大參林等頭部連鎖藥店在內的自營企業，可以說是競爭非常激烈，光靠成立時的那句“28分鐘送藥上門”已經無法穩固叮當快藥的護城河。

　　與頭部企業，阿里健康、京東健康O2O模式相比，前者的優勢在于私域流量能夠更好地進行用戶沉淀、患者管理、后續價值開發以及對各業務板塊的強管控;后者的優勢在于模式更輕、規模更大。但叮當快藥在藥品采購與議價能力也不及頭部連鎖藥店。

　　據悉，2020年O2O醫藥市場規模約140億元左右，其中叮當快藥當年收入在15億元-20億元左右，市占率約為13%。要想快速提升收入規模，獲得更高估值，叮當快藥還需要更加努力。

　　此背景下，叮當快藥在2020年宣布，打造“醫+藥+檢+險”閉環，加入快速檢測和保險業務。在“檢”領域其實有過實踐行動。今年1月底，叮當快藥與華大基因合作，在叮當快藥App上，針對部分一二線城市率先推出核酸檢測預約及專業護士上門檢測服務。

　　在“險”領域，叮當快藥與慕尼黑再保險公司合作推出“互聯網問診保險”，希望打造覆蓋常見多發疾病及對癥藥品的百萬醫藥保險產品，解決用戶日常病痛不便去醫院就診的痛點。

　　叮當快藥在“醫”上的動作并不多。2018年，其曾與醫聯展開戰略合作，對外稱“擁有50萬實名認證醫生和2萬簽約醫生”的醫聯將為其提供醫生團隊、互聯網醫院資質等醫療服務資源。但一位知情人士在6月21日向《證券日報》記者透露，“叮當快藥與醫聯的合作主要是在藥品上，在醫生資源層面并沒有合作。”對于該說法，叮當快藥并沒有給予回復。

　　“在醫、藥兩方面，近幾年很多互聯網醫院、醫藥電商平臺都已經在做。在快速檢測和保險方面，叮當快藥都是與檢測公司、商保公司合作，后者與互聯網醫療公司的合作并不具備排他性，美團、餓了么、京東這些O2O平臺公司未來同樣有機會與其合作，發展類似業務板塊，而且這些O2O平臺擁有更大的流量。”某分析師表示。

　　且在今年6月融資之后，公司的“醫+藥+檢+險”閉環卻變成了“醫+藥+險”。6月21日，叮當快藥相關人士對《證券日報》記者回應稱，此輪融資是要加快推進“醫+藥+險”的健康到家戰略。對于沒有提及“檢”(快速檢測業務)的原因，公司稱“一切以官方信息為準”。”

　　總的來看，作為一家年輕的獨角獸公司，從原有賽道突圍而出，可見實力不容小覷。在資本偏愛，賽道“長坡厚雪”之下，后期叮當快藥到底能滾多大的雪球，則要看其能否講出值得期待的高增長故事。