對于“中國共享出行第一股”的名頭，嘀嗒出行已經等不及了。

　　去年10月，嘀嗒出行搶跑滴滴，向港交所遞交IPO申請。但半年后，變數發生，其招股書在今年4月8日被列為“失效狀態”。但僅隔了短短5日，嘀嗒出行便火速補遞了新版招股書，再次沖刺上市。

　　而另一邊，據外媒消息，滴滴已于4月9日在美國秘密遞交上市申請，尋求最快7月掛牌上市，目標估值在1000億美金，高盛、摩根士丹利擔任承銷商。4月23日，阿里系旗下的哈啰出行正式向納斯達克遞交IPO招股書。

　　共享出行的這場上市大戰，已行至關鍵。

　　嘀嗒出行此番搶跑IPO，對于融資和獲得品牌背書的渴求不言自明，但出行市場的戰爭遠未結束。雖然嘀嗒出行號稱目前已經拿下出行市場第二的位置，但危機環伺，滴滴仍然是無法忽視的存在，另外還有高德、哈啰出行、曹操出行等大量玩家，一旦其中一家平臺發力，現有的市場格局就會被輕易打破。

　　而身處其中的嘀嗒出行，雖然已經依靠順風車業務實現盈利，并且證明了其可持續造血的能力，但順風車業務和出租車本就屬于有利可圖的領域，如何避免螺螄殼里做道場，抵御各路玩家的攻勢，這些隨時隨刻都在拷問著嘀嗒出行。

　　對于嘀嗒出行來說，上市并非終點，可能是更激烈競爭的開始。

　　崛起于順風車

　　嘀嗒出行成立于2014年，彼時，兩大出行平臺快的與滴滴的燒錢大戰正酣。嘀嗒出行無力參戰，推出小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的“嘀嗒拼車”，2018年升級為嘀嗒出行，旗下包括順風車和出租車兩大業務。

　　錯位競爭，讓嘀嗒出行成功生存壯大。2018年，因惡性事件，滴滴順風車業務于當年8月全面下架整改，直到2019年11月才重啟，這期間，嘀嗒出行迅速崛起，填補了順風車市場的空白。

　　易觀千帆數據顯示，2018年4月，滴滴出行APP以1.14億的月活排名第一，嘀嗒出行月活675.02萬，排名第二。滴滴順風車業務下架后，到2019年第三季度，滴滴出行與嘀嗒出行分別以11837.8萬、1587.3萬占據網約車市場季度活躍用戶規模榜單第一名與第二名。相較于2018年4月，嘀嗒出行月活增長超135%。

　　招股書顯示，自2018年第二季度開始，嘀嗒出行搭乘次數和交易額也實現飛速增長。2018年、2019年以及2020年，嘀嗒順風車平臺分別產生約4820萬次、1.785億次、1.463億次搭乘，同期交易總額分別約為19億元、85億元、81億元。

　　伴隨著滴滴順風車的下線整改，嘀嗒出行市場份額也一路上漲，根據弗若斯特沙利文報告稱，2019年按搭乘次數計算，嘀嗒出行占據國內順風車市場超66.5%的市場份額，是目前最大的順風車平臺。截至2020年12月31日，嘀嗒出行在全國366個城市提供順風車平臺，擁有約2070萬名注冊私家車主，包括約1080萬名認證私家車主。

　　業內人士表示，順風車業務屬于輕資產運營模式，這給了嘀嗒出行迅速壯大的空間。嘀嗒出行一直深耕順風車和出租車兩大賽道，但在這兩個賽道中，嘀嗒出行都是作為一個信息平臺而存在，與滴滴不同，據嘀嗒出行招股書顯示，其不需要自建車隊或者租賃車隊，所以平臺不承擔任何擁車費用，也沒有營業牌照的要求，更不需要向車主、乘客提供大額補貼。

　　資料來源：嘀嗒IPO招股書、中信證券研報

　　在這種模式的推動下，嘀嗒出行只需要收取服務費用來獲取利潤。招股書顯示，2018年、2019年及2020年，嘀嗒順風車從車主端收取的平均服務費率分別為4.1%、6.3%及8.7%，逐年上升。而這也是嘀嗒出行能夠率先跨越盈虧平衡實現盈利的重要基礎。

　　2018年至2020年，嘀嗒出行營業收入從1.18億元上升至7.91億元，年均復合增長158.91%。輕資產運營模式不僅推動嘀嗒順風車收入上漲，其毛利率也實現逐年增長。2018年至2020年，嘀嗒出行毛利率分別為58.6%、79.5%和83.5%。

　　伴隨營收規模擴大、毛利率提升，嘀嗒出行在2019年扭虧為盈，經調整利潤凈額為3.16億元，2020年又上升至3.43億元。

　　夾縫生存

　　嘀嗒出行崛起于順風車，并且以一種輕資產的運營模式，實現盈利，但過于依賴順風車業務，也讓嘀嗒出行未來的想象空間變得極為有限。

　　行業分析師于盛梅表示，對于網約車經濟而言，差異化的確可以成為個體企業崛起的利器，然而一旦發展到相當規模，向上的騰挪空間就會日益狹小。沒有滴滴、高德那樣龐大的流量入口，也沒有一體式出行體驗的場景協同，嘀嗒出行急需打造更有力的護城河。

　　嘀嗒出行面臨的最大挑戰之一就是業務單一。

　　根據招股書顯示，嘀嗒出行的營收來源于三個方面：向順風車車主收取服務費;2019年8月起試點向出租車司機收取服務費;以及廣告費及提供其他服務。

　　其中，順風車業務依然是嘀嗒出行收入的主要來源，2018年至2020年，順風車業務分別為嘀嗒出行貢獻了7792萬元、5.334億元、7.056億元收入，分別占總營收比例為66.3%、91.9%、89.2%。

　　相較之下，出租車業務和廣告收入占比非常少。2018年至2020年，嘀嗒出行廣告服務收入分別為3966.5萬元、4099.4萬元、4692.6萬元，但在總營收中的占比逐年下降，分別為33.7%、7%、5.9%;出租車2020年占比僅為4.9%�？梢�，順風車業務仍是嘀嗒出行的命脈所在。

　　不過，這一業務目前也存在隱患。雖然順風車業務主要是靠車主分攤出行成本，不以盈利為目的，也因此補貼力度并不像網約車那么大。但順風車用戶本質上也是一批對價格十分敏感的人群，補貼力度也會決定他們選擇出行的平臺。

　　2018年，嘀嗒出行對順風車司機的補貼還是578萬元，到了2020年，補貼金額直接縮減至為0元;相反，順風車用戶補貼則由563萬元增加至1.35億元，占比總營收超過了17%。

　　而隨著滴滴近兩年在順風車市場逐漸回歸，競爭之下，嘀嗒出行對順風車用戶的補貼金額可能還會繼續擴大，這對于目前剛實現盈利3.43億元的嘀嗒出行來說，是一筆不小的開支。

　　此外，嘀嗒出行的出租車網約業務，近三年來也出現下滑。2018年，是嘀嗒出行補貼最高的一年，原因是嘀嗒出行出租車網約業務在這年成立，針對出租車司機和出租車用戶的補貼，嘀嗒出行總計投入近9億元，并在當年促成約169.8百萬次出租車出行。

　　但隨著補貼力度的下降，嘀嗒出行出租車網約出行次數顯著下滑，2019年及2020年，這一數字分別為109.6百萬次、41.8百萬次。此外，應答率也同樣下降明顯，2018年為67.7%，到了去年，這一數字下降到了43.5%。

　　在外界看來，嘀嗒出行第一次IPO終止的導火索，也是因其過度依賴順風車業務所致。

　　一方面，順風車至今仍沒有明確的法律監管辦法。而相較之下，網約車業務已經在法律和監管上被正名，并且有雙證要求，即《網絡預約出租汽車經營許可證》以及《網絡預約出租汽車駕駛員證》。

　　近年來，滴滴、哈啰順風車、嘀嗒出行等幾大出行平臺上發生的與順風車有關的惡性犯罪事件，導致公眾對順風車的安全問題十分擔憂，這也引起了監管機構的重視。

　　自2020年以來，嘀嗒出行就遭到了52項行政處罰，處罰原因都是由于“擅自從事或變相從事網約車經營活動”。截至2020年末，累計被罰款207萬元。

　　去年12月，嘀嗒出行首次遞交招股書兩個月后，交通運輸部又組織對嘀嗒出行、哈啰順風車平臺公司進行了提醒式約談，主要涉及問題有兩點：涉嫌以順風車名義從事非法網約車業務，以及平臺存在安全風險隱患。

　　對此，嘀嗒出行也在招股書中指出，今后監管機構可能會提高對順風車平臺的監管審查水平，同時新法律及法規的出臺可能對嘀嗒出行的業務有影響，嘀嗒出行可能無法及時有效地適應變化，可能在這個過程中產生大量合規成本，甚至需要調整或者暫停順風車業務。

　　另一方面，安全問題也是順風車行業不得不面對的一只灰犀牛，這也是順風車市場未來最不可控的風險因素之一。

　　招股書顯示，從2018年起，滴滴順風車事故發生后，嘀嗒出行安全成本逐年增加。

　　在過去兩年半時間里，嘀嗒出行安全成本為100.5萬元、949萬元、1196.4萬元。以2020年為例，嘀嗒行員工成本為581.9萬元，安全成本則幾乎是其兩倍。

　　嘀嗒出行在招股書里也寫道，其無法保證日后不會發生與順風車服務有關的犯罪事件，如若發生，順風車市場將受到重大不利影響，而嘀嗒出行也會產生重大經營和合規成本。

　　搶跑IPO

　　招股文件失效僅5日，嘀嗒出行便火速補遞新版招股書，對于上市的迫切程度可見一斑。

　　究其原因，除了上述提到的法律監管問題以及安全問題之外，嘀嗒出行搶先于滴滴IPO，一方面是因為缺錢，另一方面，也或多或少受到滴滴頻頻傳出赴美上市的消息所影響。

　　數據顯示，嘀嗒出行先后經歷過4輪融資，最近一次是發生在2017年3月，交易金額未披露，而前三次累計交易額為1.3億美元。作為對比，截止目前，滴滴先后經歷了21輪融資，累計融資額超過200億美元。哈啰出行至今已完成15次融資，累計融資額至少在36億美元。

　　可以看出，4年間沒有進行一筆融資的嘀嗒出行，融資難度不斷加大，上市已是迫在眉睫。

　　資金收緊之外，滴滴順風車的卷土重來，也迫使嘀嗒出行不得不加速IPO進程。

　　相較于滴滴已形成的一條由網約車、出租車、共享單車、順風車及公交車等組成的完整的業務線，僅依靠順風車和出租車業務的嘀嗒出行，與前者的差距原本就大，而隨著滴滴順風車的回歸，對嘀嗒出行的威脅不可謂不大。

　　2020年，滴滴順風車已陸續在全國300個城市重新上線試運營。數據顯示，2020年7月滴滴出行活躍用戶數為6543萬人，較1月增加了2342萬人;而嘀嗒出行活躍用戶數為622萬人，較1月份減少了近480萬人。

　　為了保持市場份額，嘀嗒出行不得不加大對順風車用戶的補貼，2020年嘀嗒出行對乘客的補貼費用達到1.56億元，占同期銷售費用比重近60%，幾乎是2019年的15倍。

　　恢復順風車運營的同時，滴滴還在去年推出了主打低價快車服務的“花小豬打車”，也在一定程度削弱了嘀嗒出行順風車的低價優勢。

　　易觀千帆發布的《2020年11月移動APP TOP 1000榜單》顯示，滴滴出行以7895.1萬的活躍人數排在第57位;滴滴旗下上線不久的“花小豬打車”活躍用戶高達2060.1萬，排在第151位;而嘀嗒出行則以658.5萬活躍人數排在第346位。

　　滴滴帶來的威脅顯而易見，但加入這場出行戰局的卻不止是滴滴一個。2019年2月，哈啰順風車在全國上線;6月高德也重啟順風車業務，此外，加上吉利旗下的曹操出行等其他品牌瘋狂涌入順風車市場，嘀嗒順風車的生存空間也會被進一步擠壓。

　　出租車市場，嘀嗒出行也面臨著相似情況，去年9月，滴滴出租車業務升級為“快的新出租”，同時推出1億元專項補貼，另外哈啰、高德在出租車市場亦有所布局。

　　新一輪燒錢大戰不可避免的情況下，登陸資本市場尋求助力和加持，成為嘀嗒出行最迫切的需求。

　　但即便順利搶跑IPO，在國內共享出行第一股的光環下，嘀嗒出行仍存在無盡的隱憂，威脅既來自枕戈待旦的競爭對手，也來自高懸在空中的監管利刃。