3月13日，金蝶國際公布了其截至2017年12月31日止12個月的財報數據，收入同比增長66.7%，其中金蝶云收入同比增長87.7%。

　　坦率地說，這樣的成績并無意外。從去年算起，截止到這次年報發布前，金蝶整體股價已經翻了一番，股價的持續上漲，正面反映金蝶云戰略的發展，獲得資本市場青睞。早在16年，金蝶已被納入為深圳與香港股票市場互聯互通計劃(“深港通”)合資格股份名單內，交易量一直排名前10。

　　我們總說，資本的眼睛是雪亮的，資本的驅動力更是直白到透明，那我們今天不妨聊聊為何在資本眼里，金蝶為何如此“值錢”。

　　投資價值有通用規則，但云服務有點不一樣

　　記得在2018年1月，金蝶國際宣布戰略投資中國CRM第一品牌紛享銷客，成為其單一大股東，股價立馬翻漲5%。金蝶持續被資本看好，其實這背后恰好是資本的投資標準那支“看不見的手”在起作用。

　　1、投資價值有內外兩重指標

　　簡單的說，資本不傻，首先評判股票該不該入手的指標就是看其收入、現金流及業務增長等內部業務數據是否健康，其次是看是不是在一個高速增長的賽道上，這里評判的標準就是宏觀環境及政策因素等。

　　在這個人人都要上云的時代，云服務市場的發展前景無須贅述，政策利好也不用多講。

　　根據金蝶這次發布的財報數據，我們可以看到，報告期內，金蝶錄得營業額約人民幣23億元，同比增長23.7%。其中，云服務業務保持高速增長，實現收入人民幣近5.7億元，同比大幅增長66.7%，占總收入達24.7%;另外管理軟件業務保持穩健經營，實現收入約人民幣17.4億元，同比增長14.1%。這樣的財務數據如果拿去對比同行，立馬分出高下。

　　但我們需要留意的是，金蝶在云計算、人工智能、區塊鏈、大數據、物聯網等領域的落地和應用，比如2018年金蝶云重磅推出智能財務機器人，迅速在智能財務、智能制造、全渠道營銷、阿米巴經營等領域占得戰略高地。簡單的說，決不能把金蝶只看做一支云服務股，直白點的說，金蝶只是穿著一副云服務軟件的外殼，正在全力構建和完善企業云服務生態，向 AI(人工智能)+BigData(大數據)+Cloud(云計算)(簡稱“ABC”)加速挺進的巨輪。

　　2、云服務價值投資已經拒絕黑馬

　　回到現實，在追逐風口這件事上，資本比創業者更瘋，比如現在大家都盯著區塊鏈、AI，一副“寧可過錯，不可錯過”的架勢。

　　對于企業投資也是這樣，資本也大多沒有之前的耐心，他們不再奢望遇到“黑馬”，更沒有心思去培養“潛力股”，比如騰訊、阿里再也不會傻傻地自己去做新零售，而是把關于新零售的一切巨頭拉下水，比如京東、萬達、家樂福等。這樣的結果是，巨頭搭上巨頭，強者結盟強者，行業漸漸形成了涇渭分明的梯隊和級別。云服務市場也是，已從野蠻生產過度到充分競爭后的寡頭時代，互聯網巨頭(如阿里)、ERP轉型云服務(如金蝶)、個別創業公司(如紛享銷客等)已集結成三股力量完成對行業的分食，新進入者幾無機會。資本更是避而遠之，因為資本的投資哲學已經變成了：只有已經處在行業領先的企業才有投資價值。

　　3、作為世界技術前沿，云服務企業還需在國際視野里審視

　　既然講到資本，我們自然要用全球的眼光看待，“放長線釣大魚”，這長不僅包括長久的眼光，還有寬闊的視野。

　　按照天風證券的研報，美國三大獨立云服務商市值是中國的10倍以上，中國目前與云服務行業發展情況類似美國2012年的云服務行業，中國云服務行業進入高景氣周期，5年復合增長速度有望超過40%。而據Gartner報告里所說，目前全球云計算市場正保持著22.8%年復合增長率，遠低于國內，相較于國際云服務的成熟，中國云服務市場正處于高速發展的成長期。

　　隨著國內為扶持本土云計算企業，市傳將會有相關政策措施出臺，包括由政府采購本土云計算企業提供服務，以上種種利好相信將會成為股價上升催化劑;按照近幾年年報顯示金蝶集團2016-2018年收入年復合增長19%，較國際同業平均約14%為高，現價相當于2018年預測市銷率4.1倍，較國際同業平均5.0倍的估值折讓約20%，隨著集團經營狀況改善，收入及盈利增速與云服務業務高速增長下，也難怪多家知名投資公司發出增持信號，例如信達國際發出“前景看好，推薦”、“潛在升幅”“持續高位建議趁低吸納”的投資建議，預期股價從3.6、5.0到6.0一路上漲。未來金蝶的估值相信將收窄與國際同業的差距。

　　數據說話，三點表現凸顯金蝶的投資價值

　　俗話說，“是騾子是馬，拉出來溜溜”，如果只是停留在理論層面，這場分析就變得毫無意義，還好金蝶剛發布財報，我們就繼續以數據說說啥才是“硬本事”。

　　1、業績、預期及股價表現步調一致

　　除了上面已經提到的數據，我們可以看到在產品創新及市場開拓方面取得驕人成績，實現收入約人民幣3.9億元，同比增長87.7%，客戶數同比增長120%，續費率保持在90%以上。而在精斗云上，付費客戶規模也同比增長75%，續費率保持在70%以上。這和股價、預期的表現基本一致，但需要注意的客戶數的增長和續費率，這才是考驗云服務產品是否過硬的真正指標。

　　過去說賣軟件騙一次客戶容易，難得是騙客戶第二次。金蝶用實打實的產品體驗讓客戶留下來并帶來新客戶，這才是真正的用極致帶來的口碑效應，進而完成圈層，也就是在各個垂直細分領域占盡優勢。

　　記得混沌大學創辦人李善友教授在他的跨越不連續性”課程里提到“技術發展的不連續性不可避免，遭遇不連續性是企業衰敗第一因”比如諾基亞、英特爾、雅虎等昔日王者的坍塌就是遭遇了不連續性，但如果跨越了不連續性，也就往基業常青又邁進了一步。騰訊是社交帝國中的常青樹，阿里的電商也跨越了不連續性。作為管理軟件廠商，金蝶也正好跨越了這個“不連續性”，只是不知道下一步的“不連續性”，金蝶能否再次跨越。

　　2、以金蝶領先的云服務行業格局已經形成

　　其次翻看金蝶這一年來的成績，基于“無人會計，人人財務”的產品理念，金蝶云推出了智能財務機器人，不僅覆蓋了傳統RPA領域，也融合了最新人工智能等多個領域的技術突破。而IDC研究報告顯示，金蝶在SaaS云服務市場和中國成長型企業應用軟件市場等領域獲得“五項第一”，比如整體企業SaaS云服務、SaaS ERP、SaaS 財務云、移動辦公領域等細分領域。這也是中國軟件廠商在企業SaaS 云服務領域，市場占有率首次超越國際廠商。

　　至此，金蝶正在裂變，以云服務為核心的全生態格局已然打開，現在正在進行更深一步的量變到質變的演進。

　　3、不只有功勞簿，金蝶乘勝追擊

　　另外，還有幾個細節需要注意，比如繼聯手亞馬遜AWS之后，金蝶云與華為云達成戰略合作，成為金蝶“IAAS+PAAS”領域合作的又一次重大舉措。此外，金蝶戰略投資硅谷初創公司PerceptIn及中國CRM第一品牌紛享銷客等創新企業�？梢灶A見，金蝶必定將在云服務領域繼續開疆拓土。另外按照目前的增長速度，在2020年金蝶年收入中云服務占比極有可能超過50%。

　　很顯然，金蝶已經不是過去我們認識的那個金蝶了。作為一家扎根企業服務領域25年的老兵，金蝶看起來更像一個身強力壯的少年，目標堅定，方向明確，備受期待。

　　不過市場風云變化，風口說變就變，金蝶會一直是那個人見人贊的追風少年嗎?