距離股轉系統規定的最后期限6月30日，只剩下10余天，嘉達早教萬國體育等公司仍未公布2016年報。

　　根據相關統計數據顯示，2017年，新三板公司摘牌進入加速度。僅2017年，摘牌公司已經達到了21家。而整個2016年，新三板摘牌公司家數總共才56家。業內人士分析稱，未來新三板企業的摘牌數量仍將進一步增加。如此形勢背景下，也不乏教育企業的身影。

　　新三板企業2016年報的最后披露日期6月30日即將到來,按照股轉系統的規定，未能及時披露年報的新三板公司將可能被強制摘牌。截至6月14日，包括贏鼎教育、萬國體育等教育類公司在內的331家新三板企業尚未披露2016年年度報告。此前明師教育、銳取信息在今年5月表態終止掛牌。

　　近來，盡管突破70家教育企業申請掛牌新三板，不過，教育企業新三板摘牌的浪潮未曾停歇。藍鯨教育了解到，據不完全統計，仍有近10家教育企業公司選擇終止掛牌、或者“意在”摘牌。那么，這些教育企業為什么會選擇終止掛牌或摘牌?

　　10天被摘牌大限將至，嘉達早教萬國體育何去何從?

　　距4月28日年報披露規定期限已經過去了一個半月，但掛牌企業年報難產現象仍在持續。新三板成立至今已有94家摘牌公司，原因不外乎以下幾種：轉板、強制摘牌、因自身發展需要申請摘牌以及被上市公司吸收合并。藍鯨教育發現，目前仍有嘉達早教、贏鼎教育、萬國體育、光慧科技等4家教育公司尚未發布2016年度報告。

　　藍鯨教育通過解讀其公告發現，各家有各家的“理由”。嘉達早教和贏鼎教育表示，遲交的原因在于年報編制和審計報告延期出具;而萬國體育則表示資金壓力是延遲年報披露的原因。

　　教育行業資深人士馬永紀向藍鯨教育表示，新三板的資本功能漸弱，教育企業融資增發目標不容易實現，權衡利弊回到原有企業運作模式，繼續享受原有模式的便利。

　　6月14日，嘉達早教稱未能在4月28日前披露原因是審計報告延期出具同日嘉達早教主辦券商興業證券也發布公告提示，若嘉達早教無法在6月30日前(含6月30日)披露年度報告，存在公司股票被終止掛牌的風險。

　　自3月7日因籌劃重大資產重組事項停牌已來，嘉達早教已向股轉系統申請延期復牌。近三個月來，已有多家券商退出為其提供做市報價服務。而贏鼎教育則表示，因年報編制工作滯后所以尚未發布年報。

　　不同于前兩者，萬國體育因現金流等問題未交年報。以體育教育為主業的萬國體育表示，其在區域擴張上面對資金的巨大壓力。體育教育在教學過程有場地的訴求，而場地的租用成本和開發成本恰恰是教育成本重要的成本之一，加之對應體育老師的雇傭成本，流暢的現金流是這個體育素質教育企業亟待解決的問題。

　　同時，藍鯨教育也發現有的企業在年報披露的過程中出現了審計問題。光慧科技正是因為其出現內部資金凍結、公款挪用等情況，導致年報遲遲未審計，其或將被終止掛牌。

　　此外，教育企業也有自行終止掛牌的情況。朗頓教育在表達了終止掛牌的意愿后，因未按時交年報成為新三板第一家被摘牌的企業。行業觀點認為，朗頓教育可能有意于A股。今年5月，銳取信息與明師教育先后申請終止掛牌，明師教育表示涉及進行資產重組，而銳取信息擬IPO，接受輔導。

　　對于被摘牌的可能性和終止掛牌的情況，馬永紀認為，選擇被摘牌、終止掛牌，是各自公司的考慮，“趨勢倒不至于那么多，畢竟作為上市公司還是很多人的追求，寄托了大家實現企業治理提升，企業資本市場發展的機會。原有模式在公司運作上沒有上市公司那么多壓力和制約，畢竟作為上市公司是要公開更多信息，承擔公司治理任務。”

　　還有業內人士指出，教育行業的資本活動變化很突出很明確，教育企業看到了資本對行業的關注和重要作用，大家有意識在引入資本來實現自己快速發展的目標。今后行業一定會出現多個獨角獸企業，雖然現在行業集中度低，借助資本的力量可以實現良幣驅逐劣幣的目標，實現創立企業的初衷。

　　終止掛牌和摘牌數量激增，教育企業轉戰IPO?

　　Wind統計數據顯示，截至2017年5月，新三板共有230家終止掛牌(不包括正在申請摘牌的企業)，其中僅2017年以來就有136家掛牌企業終止掛牌;遠遠超出2016年的56家和2015年的13家，半年多時間摘牌公司數量已接近2016年和2015年兩年摘牌公司數量的兩倍。

　　一位證券分析師向藍鯨教育表示，隨著新三板教育公司的不斷發展，教育領域一、二級市場價差正在逐漸變小，新三板教育企業估值越來越高，讓相關投資機構和上市公司感到憂慮。一家創新層掛牌公司董秘表示，對于摘牌的原因,除強制摘牌的公司外,選擇主動摘牌的公司主要在于兩方面因素,一是經營和發展戰略調整需要，二是擬轉戰IPO。

　　這位創新層企業董秘補充到:“不少掛牌企業選擇摘牌,主要還是因為想尋找更合適的平臺。掛牌企業受到的監管趨嚴,但獲取的紅利有限。再加上整個市場流動性缺乏,不少掛牌企業自然萌生去意。”

　　同時，新三板的轉板制度一度引發了市場的想象,一些優質公司紛紛采取“先退市,后轉板”;有些企業則通過借殼上市或尋求被并購等方式登陸A股市場。

　　“流動性缺乏,企業的估值也就難以具備公允性。”上述創新層公司董秘表示,“如果新三板市場的現狀不能有大的改觀，不排除退出的可能。”那么，流動性不足一直是制約新三板發展的一大瓶頸。

　　6月5日,股轉系統發布《關于收取掛牌公司2017年度掛牌年費的通知》,要求2016年12月31日前已掛牌公司上繳掛牌年費。除了年費,會計師事務所、券商等中介機構方面還有不少費用支出。

　　國金證券的分析師向藍鯨教育指出，教育企業對于資本市場的選擇，主要為了融資和享受估值溢價。盡管,但新三板流動性缺乏使得企業的這些需求難以滿足，不能享受方便的融資和估值溢價,但掛牌企業在新三板仍需要耗費一定的成本。尤其是業績表現不佳的企業,成本成為了長期發展的教育公司需要考量的重要因素。“留在新三板有利于企業治理方面更規范,但眾多掛牌企業規模不大,規范所需的成本對企業運營形成一定壓力。”

　　此外，教育企業掛牌新三板希望能購完成融資的，但是現實中能夠順利在新三板獲得融資的有限。有些公司兩相權衡覺得不劃算,就選擇摘牌。

　　在投資者看來，更多是從標的的質量出發。一名投資教育賽道的高級投資經理向藍鯨教育解釋,“新三板的投資者門檻太高,其次是流動性不足。同時,新三板公司眾多,且良莠不齊,挑選好的標的也是面臨同樣的困難。”

　　“順應投資新趨勢，尋找相關行業內的優質公司，是未來投資的關鍵。”峰會特邀國泰君安證券上海研究部總監邊風煒認為：目前，新三板正處于價值的低估值時期。未來，資本市場的投資理念將從盈利驅動轉向價值投資，投資者也將趨于理性和成熟，新三板投資理念將趨向“長期投資+價值投資”的理念。

　　業內人士普遍認為，對于優質的教育企業，新三板已經無法滿足發展需要。偏低的估值使其主動選擇摘牌退市，轉板A股市場以實現更大的發展。而對于另一些企業來說，掛牌新三板后既沒有二級市場的成交，又無法從市場中融到錢，每年還要支付一定數額的維持掛牌費用，選擇摘牌退市是自然而然的事情。

　　不同于上述幾位分析師的觀點，新鼎資本董事長張馳曾向媒體就四方面進行分析，之所以現在會出現很多企業摘牌，一是因為目前的新三板掛牌公司數量已經超過萬家，基數大了，摘牌的絕對數量相對增加。二是企業財報可能會被審計出具保留意見或者干脆無法通過，再或是無法按期披露年報而導致被強制退市等情況，還不如自己主動申請摘牌更為體面，也省去了披露年報等工作量。三是部分企業在融資的時候可能會簽署對賭協議且并未公布，現在可能出現業績承諾無法兌現的情況而需要履行對賭協議，企業為免去信披的責任和受到相關處罰，申請摘牌成為非公眾公司則可以私下處理。四是為了被并購或是IPO的需求，而選擇摘牌。

　　張馳明確指出，進行IPO和摘牌實際上并不絕對沖突，其中部分公司摘牌或是另有“難言之隱”。

　　2016年8月3日，在全國股轉系統召開的券商內核培訓會透露，在統一的基礎門檻前提下，全國股轉系統明確了掛牌門檻判斷標準，其中企業持續經營能力將區分行業進行判斷;新三板將逐步建立健全分行業的可持續經營的評估體系。

　　也有券商認為，隨著新三板掛牌企業數量的增加，尤其是對于教育行業這種長期發展和見效的行業來說，“出走新三板”在市場達到一定規模之后是一種必然趨勢。

　　結語：“雖然新三板教育公司換手率不高，但是新三板教育公司投融資多啊。”一位新三板分析師這樣說。如果說轉板征戰目前還只是少數新三板教育公司的目標，對于大多數新三板教育公司來說，新三板是一個良好的募資平臺。

　　業內普遍認為，建立常態化、市場化的退出機制，將完善新三板市場優勝劣汰功能。目前新三板市場是中國多層次資本市場的重要組成部分，政策對于新三板是“偏暖”的，“改革”一定會來。新三板“改革”之后，流動性和估值問題在一定程度上得到相應地解決。

　　但也有分析人士向藍鯨教育表示，新三板給了掛牌公司IPO的權利，同時也保留了回來的可能。即使公司IPO失敗，還是可以回到新三板。

　　移動互聯網教育產業基金創始合伙人尉遲道坤曾向藍鯨教育表示，教育公司A股上市從來都不是很容易的事情，尤其是輕資產的公司，化解經營風險的能力偏弱;未來兩三年IPO存量需要消化，因此也很難出現教育公司A股上市井噴現象。

　　新三板對于教育公司，尤其是畢竟對于眾多中小型教育企業來說，新三板依然是足夠優質的資本市場。否則，也不會有如此多的教育公司掛牌新三板。藍鯨教育注意到，與目前A股中教育概念股多為信息化或圖書出版類公司不同的是，新三板已有百余家(這里最好有確切數字)行業劃分為教育的公司;教育領域一、二級市場價差正在逐漸變小，新三板教育企業估值越來越高。

　　在資本市場重塑結構、新三板迎來制度變革的利好背景下，投資者應當如何抓住時代機遇?智赫資本總經理屠華爭認為，通過新三板，更多的中小微企業得以獲得資本服務，從而使得優質企業的創新創業活力得到全面的解放和激發，資本流向實體企業使中國經濟持續快速發展�？梢哉f，新三板完全順應了中國經濟轉型的大勢所趨，投資者應該關注新趨勢。就目前中國的新三板而言，尚處于起步階段，市場尚未被充分挖掘，前景可期。