從外因上看，國內資本市場整體環境逐漸失去了中概股回歸的最有利時機;從內因上看，大約十家潛在投資者組成的買方財團，與特別委員會之間就交易條件最終沒有達成一致。

　　在一系列的斡旋、談判和權衡之后，李彥宏和龔宇最終決定終止這輪始于2016年2月的私有化計劃。

　　7月25日，百度董事長兼首席執行官李彥宏和愛奇藝首席執行官龔宇代表買方財團致信百度董事會，宣布終止此前提出終止收購百度所持有的全部80.5%愛奇藝股份的計劃。

　　事實看起來很清楚。問題是，為什么?為了愛奇藝的私有化，李彥宏和龔宇籌劃了至少半年時間，為什么突然終止?

　　明面的原因是，買賣雙方沒談得攏。根據李彥宏和龔宇的信函所示信息，買方財團在與三名獨立董事組成的特別委員會進行了多輪溝通談判后，由于在交易結構和購買價格等方面未能達成一致，買方財團決定撤回對愛奇藝的私有化要約。

　　但想真正搞清楚愛奇藝為什么放棄私有化，首先要回到問題的起點：愛奇藝為什么要私有化?原因很簡單，國內外資本市場巨大的價差，愛奇藝在美國市場不被認可，成為百度拖累，通過私有化回歸國內資本市場，則可以獲得更大體量的資本溢價，既讓大股東百度獲得解脫，又可以為自身贏得競爭必須的充足“彈藥“，一舉兩得。

　　根據《新浪科技》的報道，由于李彥宏在買賣雙方之間具有對等的雙重角色，因此他本人并未直接參與愛奇藝私有化的談判。根據《三聲》記者此前所了解到的情況，曾經有一份較為成形的私有化方案擺在雙方面前，但是并未“在天涼之前”達成最終交易。

　　在這個方案中，買方財團還包括CMC、中文投、高瓴資本和三家國有金融公司等投資人。在28億美元買出愛奇藝之后，六家投資人將再度增資10億美元，其中2/3的資金將被放入李彥宏所成立的基金，剩余1/3放入愛奇藝公司。

　　但實際上，對李彥宏和龔宇來說，愛奇藝的私有化已經如同雞肋，食之無味棄之可惜。而隨著內外環境的微妙變化，放棄回歸，可能是當前最不壞的選擇了，至少，可以留下更大的回旋余地。

　　首先，國內環境已經發生巨變，私有化后退出的路已被堵死。

　　今年2月初，買方提出愛奇藝私有化。在這之前，已有媒體報道，國家正在醞釀在上交所推出戰略新興板，旨在服務處于成長期的企業，并打開海外中國上市企業的回歸通道，而愛奇藝曾被列入首批掛牌企業。但大氣候風云突變，先是3月份證監會換帥，隨后，在3月的十二屆全國人大四次會議《政府工作報告》中，“設立戰略性新興產業板”的字眼遭到刪除。

　　這一下就將愛奇藝私有化的退路堵了一大半。對仍然處于虧損狀態的愛奇藝來說，想登陸國內資本市場，剩下的路，基本只有借殼上市和新三板了。

　　先說新三板，戰略新興板被暫停后，新三板曾經火了一陣子。但四個月過去，盡管推出了創新層，但客觀來說，新三板基本上仍然是“一潭死水”，不少公司看起來估值挺高，但實際上沒什么成交量。這樣的環境，對正在燒錢的愛奇藝來說，即便上了新三板，也很難真正實現融資的作用。

　　再說借殼上市。新任主席劉士余上任后，證監會對借殼重組管得比以往更嚴，尤其是對于中概股借殼回歸。證監會甚至公開表達了“高度關注境內外市場的明顯價差、殼資源炒作”的態度。

　　盡管此前曾經傳出愛奇藝希望在2017年實現借殼上市，但在監管態度趨緊的背景下，萬一監管不放行怎么辦?在A股市場經歷一輪持續上漲的2015年，以奇虎360為代表的接近40家中概股公司都表示將通過私有化回歸內地資本市場，而根據《騰訊科技》的報道，目前真正完成私有化的卻不到十家。

　　在這種背景下，借殼的風險極大。但買方財團背后的投資機構可不會做冤大頭，必定會要求李彥宏、龔宇等管理層進行回購。那樣的話，管理層接下來就真得只能“燒自己的錢”了。這個風險，精明的李彥宏、龔宇不會不認真考慮。

　　其次，從外部看，百度大股東反對。

　　7月19日，百度大股東美國對沖基金Acacia Partners以公開信的形式明確表示反對百度私有化愛奇藝，稱收購要約中愛奇藝估值過低，并認為此舉有悖于百度及其股東長期利益最大化。

　　有觀點認為，李彥宏夫婦擁有百度60%的投票權，完全有能力強行通過收購案。但先不論作為愛奇藝的大股東，李彥宏是否需要回避。即便能強行通過收購，考慮到此舉對百度帶來的信譽損失，對于作為百度創始人的李彥宏來說，也是得不償失。

　　再考慮到國內退出通道基本已經堵死，如果能夠以28億美元的代價私有化，李彥宏和龔宇等的風險還算可控。但此時這個價格卻面臨百度股東反對，如果要提高價格風險不可控。

　　因此，還不如借股東的反對就坡下驢，不失一個不錯的選擇，既可以避免私有化后無法退出的風險，也可以在美國市場營造注意維護股東利益的形象。

　　不僅如此，放棄私有化之后，愛奇藝燒錢的壓力將不再僅由李彥宏和龔宇承擔，而是轉由百度繼續提供彈藥。而且根據Acacia Partners的公開信，百度股東和潛在投資者們，可能的確會重新評估愛奇藝的潛在價值，進而抬升對百度的評估。

　　至少，在資本市場上，持續虧錢的愛奇藝，對百度來說可能不再只是拖累。無論是分拆單獨在美國上市，或者是其它渠道，甚至國內市場明朗重啟私有化，都有更大的回旋空間了。

　　總之，從外因上看，國內資本市場整體環境逐漸失去了中概股回歸的最有利時機，與此同時，美國市場卻出現了重新評估愛奇藝價值的可能性;從內因上看，大約十家潛在投資者組成的買方財團，與特別委員會之間就交易條件最終沒有達成一致。

　　內外兩種原因的此消彼長，最終導致李彥宏和龔宇決定放棄私有化。不過，可以肯定的是，這家不斷強調自己競爭力的視頻網站，一定會再度尋找資本市場的機會。

　　來源：三聲