當你看到輕松籌的求助鏈接時，還會點開看一看，然后選擇捐款嗎?

　　作為“網絡眾籌鼻祖”，輕松籌的名氣要遠大于其背后的輕松健康集團。但是，對于志在上市的后者來說，輕松籌的名氣似乎并非加分項而是“包袱”。

　　就在不久前，輕松健康集團向港交所遞交了招股書。但是，就在遞表前幾個月的2024年6月，創始人楊胤選擇將線上疾病籌款業務(即“輕松籌”)和朵爾醫院剝離出了公司主體。

　　上市卻不帶知名度最高的輕松籌業務，輕松健康集團的擔心其實也不難理解，一是為了合規，二則是輕松籌眾所周知的爭議。但是，當輕松健康集團搖身一變，選擇以"AI+健康服務"的新標簽輕裝上陣沖擊資本市場時，其面臨的局面可能也談不上輕松。

　　表面上看，坐擁1.68億注冊用戶、2024年前三季度營收突破6億元，業績乍看起來足夠亮眼。但是，翻開招股書仔細查看會發現一個比較嚴峻的事實：公司活躍用戶兩年流失2000萬、保險業務持續下跌、新業務毛利率從97%暴跌至20%……

　　增長后勁不足造成了輕松健康集團如今的窘境，業績疲態下，目前似乎并非公司上市的好時機。但是，龐大的投資隊伍留給輕松健康集團的時間已經不多了。這支包括IDG資本、陽光保險、騰訊的隊伍實力強勁，而在健康與資本交織背后到底有什么，此次IPO是一個非常好的觀察機會。

　　01 流量遷徙：從“慈善苦情戲”到“健康連續劇”

　　八年前刷屏朋友圈的大病籌款鏈接，如今已進化成AI問診、基因檢測、保險銷售的“科技套餐”。輕松健康的轉型堪稱互聯網醫療的經典樣本：用眾籌場景捕獲海量用戶，再通過健康管理服務完成流量收割。

　　截至2024年9月底，輕松健康集團通過微信公眾號、小程序和企業微信賬號累計擁有約6090萬名關注者。這是一個龐大的私域流量帝國，相當于把北京、上海常住人口打包三遍的精準流量池�？偭窟_到1.68億的注冊用戶，也是輕松健康引以為傲的資本。

　　但是，龐大粉絲量背后的另一項數據也很“刺眼”。

　　招股書顯示，從2022至2024年三季度末，輕松健康的活躍用戶已從7050萬銳減至5000萬，相當于每天流失1.2萬。更諷刺的是，平臺2024年前三季度新增400萬注冊用戶，但活躍用戶數不增反降。這中間有多少僵尸粉，只有他們自己知道了。

　　這種靠補貼拉新的增長模式，像極了共享單車初期的數據泡沫。而在《節點財經》看來，這其實是輕松健康必須面對的公益流量的商業變現悖論。

　　輕松籌早期通過"救命錢眾籌"吸納用戶同理心，但當平臺開始向這些用戶推銷保險產品時，轉化率遭遇斷崖式下跌。這種將公益流量商業化的模式，本質上是在用戶情感賬戶里"透支取現"。

　　而且，目前主打的健康服務，也面臨"叫好不叫座"的困局。當眾籌業務被剝離后，用戶停留時長從“救急捐款”的5分鐘，驟降至“日常健康管理”的30秒，流量轉化率無法得到保障。楊胤早年設計的“情感綁架式增長”正在失效。人們愿意為陌生人的苦難流淚捐款，卻很難為AI醫生的健康建議多花一分錢。

　　02 盈利迷局：6.43億營收為何換不來掌聲?

　　轉型困境所帶來的陣痛，在財報上的體現就有些觸目驚心。

　　招股書顯示，2024年前三季度其健康服務收入占比飆升至61.8%，保險業務占比從81.5%縮水至37.1%�？此妻D型成功，但健康服務毛利率從96.9%暴跌至20.3%，保險技術服務收入則出現負增長。

　　當眾籌故事不在，誰愿意再為健康時的未知風險買單?這種用低毛利業務換規模的方式，資本市場有足夠的耐心嗎?

　　其實，輕松健康2024年前三季度的營收增速堪稱亮眼，107%，翻倍的表現。但對資本市場來說，更重要的是利潤。

　　招股書顯示，2024年前三季度，輕松健康經調整后凈利潤為7660萬，可能還不夠支付港交所上市費用。而在《節點財經》看來，這揭穿了互聯網醫療的“規�；糜X”，即健康管理不是外賣打車，低頻、高決策成本的服務注定燒不出滴滴式的壟斷地位。

　　再看其“檢+醫+藥+康+險”的生態閉環，其實每個環節都要推敲：早篩服務依賴第三方檢測機構，每單要分走多少收入?AI問診的算法再先進，能繞過三甲醫院專家的背書成本嗎?重金打造的“健康商城”，毛利率能不能干過社區藥店?

　　此外，曾經貢獻80%收入的“現金奶牛”保險業務，也在監管收緊和用戶信任度下滑的壓力下成為“包袱”。輕松健康引以為傲的6090萬流量池，也蘊藏著商業之外倫理方面的“定時炸彈”。

　　一旦通過IPO登上港股，新的倫理危機或政策監管，都將成為股價無法承受之重。

　　03 AI故事：資本的新衣，還是破局的利器?

　　當然，輕松健康集團也踩上了AI的風口。

　　招股書里其32次提及“生態系統”，25次強調“科技驅動”，顯示出輕松健康對“風口敘事”的高度期待。在“生態”“科技”的背后，其技術研發投入三年暴漲300%，但被寄予厚望的AI care技術棧至今還沒有跑通一個盈利場景。

　　之所以如此，首先在于AI care技術棧的技術含金量到底有多少，現在還很難確定。醫療+DeepSeek聽起來很“性感”，但真正能夠在醫療健康行業發揮多大的作用還充滿未知。而且，醫療AI的合規存在很明顯的“雷區”，如果AI診斷服務出現誤診，后果就很難預料。目前，在醫療AI尚未取得三類醫療器械資質的政策真空期，激進商業化無異于“刀口舔血”。

　　其實，在輕松健康集團的招股書中就有提示，“我們AI生成的健康相關內容可能包含對用戶有誤導性的內容。倘不能及時發現或糾正該等錯誤，我們的業務、財務狀況及經營業績可能會受到不利影響。”

　　話已經說的很直白，AI這個風口不容錯過。而即便經營和業績面臨各種挑戰，其背后的投資機構們恐怕也已不愿給其留太多的時間。

　　其中，IDG、陽光保險等資方累計投入的1.25億美元，已進入第七年退出周期。對比同期投資項目，健康科技賽道平均退出周期在五年左右，輕松健康儼然成了資本"留級生"。

　　需要注意的是，輕松健康集團當初在拉進實力強大的投資者時，簽署了股份回購條款。此次IPO前夕，其已斥資超7500萬元實施了部分回購。截至2024年9月末，公司相關股份回購金額累計達17.47億元。如果未來觸發回購條件，輕松健康集團將面臨不小的資金壓力。

　　所以，此次輕松健康集團對IPO的沖刺，其實并不輕松。

　　在《節點財經》看來，輕松健康的上市之路，本質是一場公益流量耗盡后的資本突圍戰。從資本的角度講也許無可厚非，但市場是不是買賬并不好說。當AI成為所有商業故事的萬能解藥時，那些披著科技外衣的傳統中介生意更應該值得警惕。

　　這一點輕松健康集團在招股書中非常坦誠，直言“日后可能無法維持盈利”。

　　總體來看，輕松健康集團的IPO，像極了中國互聯網企業的縮影——用規模換時間，用故事換估值。但當資本褪去光環，真正考驗的是商業模式的可持續性。對于普通投資者，或許該問兩個問題：當1.68億用戶不再“輕松”，這家公司的投資價值在哪里?當AI成為所有招股書的標配，技術泡沫破滅時，誰可能在裸泳?