蔚來公布新一季財報中9月交付量創下歷史新高，10月就慘遭折戟，出現斷崖式下跌。一位車主粉絲在蔚來三季報新聞下懇切留言：“比起新勢力，蔚來已經中規中矩了。我希望有錢的蔚來，能帶來更多的驚喜。” 從資本市場來看，小鵬汽車、理想汽車均已經在香港上市，最早籌備在香港上市的蔚來汽車卻遲遲沒有歸來。

　　11月9日美股盤后，蔚來發布2021年第三季度財報，其中營收、凈虧損均優于預期。不過考慮到芯片短缺，生產線升級等影響，蔚來對四季度的交付和收入指引較為保守，蔚來財報后股價一度跌逾5%，現跌幅收窄至2.44%。

　　截圖來自老虎國際Tiger Trade

　　蔚來重回造車新勢力交付榜首，“賣碳”令其Q3大超預期

　　財報顯示，蔚來汽車第三季度總營收為人民幣98.053億元，與去年同期相比增長116.6%，與上一季度相比增長16.1%，超過分析師預期的93億元。

　　營收與之前的預期相差無幾，畢竟蔚來的汽車銷售占據了總營收的90%左右，因此通常在蔚來公布交付數據之后，大家就已經對蔚來的營收數據有了大致的預期，因此營收數據也不算出人意料。

　　在經歷了兩個月的低迷之后，蔚來在9月高歌猛進，重回造車新勢力銷量榜首，蔚來9月一共交付10,628臺，同比增長125.7%，月度交付記錄創歷史紀錄。具體來看，蔚來ES8的交付量達到了1,978臺，蔚來ES6的交付量達到了5,260臺，蔚來EC6的交付量達到了3.390臺。其中蔚來ES6和蔚來EC6都分別創造了單月交付記錄。​第三季度累計交付2.4萬輛，與二季度時蔚來給予的指引一致(23,000-25,000臺)。

　　如果按照二季度的平均售價(ASP)來算，蔚來的收入超預期的可能性較高。果不其然，三季度的收入超過了分析師的預期。令人有些意外的是，本季度蔚來的平均售價較之前有了下降，造成這一現象的主要原因是用戶購車金融補貼增加導致汽車銷售收入扣減。

　　不過，得益于碳積分收入的大幅增長，蔚來的總營收還是超過了分析師預期。蔚來第三季度包括碳積分在內的其他收入為11.68億元人民幣，同比大增350%，環比大增117%。

　　碳積分(regulatory credits)顧名思義是賣碳排放額度給同業傳統車企，蔚來通過向其他制造商出售零排放車輛(ZEV)信用額和溫室氣體排放(GHG)信用額來獲得收入。這些傳統汽車制造商使用購買的信用額來達到市場的規定，取代自己制造電氣化或節能車輛。

　　碳積分(regulatory credits)銷售在新能源汽車財報中一直占據了比較重要的地位，其實不光是蔚來，特斯拉也一直被人稱作“賣碳翁”。在汽車銷售數據可以預估的情況下，新能源汽車企業的財報如果想要超預期，很多情況下來源于碳積分，而且碳積分銷售基本沒有任何成本，對于凈利潤也有不小的助力。

　　毛利激增、虧損收窄，但實現盈利還有點難

　　營收數據之外，另一個關注點是蔚來的盈利能力，也就是毛利、凈利潤表現。隨著蔚來毛利大增，虧損縮小，蔚來投資者最關心的就是蔚來什么時候能實現盈利?就三季度財報來看，蔚來實現這個目標還是有點難。蔚來三季度毛利為19.932億元人民幣，同比增長240.3%，環比增長26.6%;凈虧損8.353億元人民幣，同比減少20.2%，環比增加42.3%。

　　這一數據并不令人意外，眾所周知的三季度因芯片短缺和原材料價格飆升，加上蔚來計劃明年推出三款車型，折舊和攤銷加速，上述原因均可能會導致蔚來近期利潤率下滑，影響毛利。另外，隨著與小鵬、理想等對手的競爭加劇，銷售壓力可想而知，營銷成本在未來一段時間只會增加。加之蔚來在2021年并沒有計劃推出新車型，研發成本在本季度也會增加，凈利只會難上加難。

　　合肥產線停產，年銷10萬輛的小目標能否完成?

　　其實原本在看完三季度交付報告之后，投資者對于蔚來的看法總體上是比較樂觀。蔚來的估值主要是受銷量和預期兩個方面影響。銷量比較直觀，9月的交付數據一改前兩個月頹勢。 除此之外，近期又有多種利好，雖然四季度天氣比較冷，但是年底一般都是電動車的旺季。從蔚來的歷史交付數據來看，四季度也往往是蔚來一年當中銷量最高的季節。截至三季度末，蔚來已累計交付6.64萬輛，如果蔚來能穩住1萬的月銷，今年還是有望突破年銷量10萬的大關。要知道特斯拉用5年時間才達成年銷10萬輛的目標，但次年的交付量便超過20萬輛，并在當年連續兩個季度實現盈利，而蔚來現在正處于這個臨界點。

　　然而事實卻不盡如人意。從10月交付數據來看，蔚來汽車在銷量上出現了巨大的浮動變化。當月共計交付3667臺，同比下滑27.5%，環比下滑65.5%，交付量同比與環比數據雙雙下滑。反觀對手理想和小鵬的交付數據，小鵬汽車交付10,138輛，同比增233%;理想汽車以7649輛位列新勢力交付量第二名，同比增長107.2%。

　　而蔚來之所以交付下滑，主要是受兩個因素影響：一個是原材料短缺，“缺芯”提了不止一遍;另外一個是停產導致的，蔚來表示為導入新車型和提升產能，江淮蔚來合肥先進制造基地生產線進行了改造升級。這一工程影響了10月份的生產計劃，導致部分計劃于10月交付的車輛訂單將晚于原計劃交付。

　　再加上這次財報的指引，蔚來預計第四季度交付指引為23500輛至25500輛之間，同比增長約35.4%至46.9%，環比下降約3.8%至4.3%。除卻蔚來10月份交付的3667輛，蔚來相當于四季度剩下的時間每月都得交付1萬輛左右，這個指引目標并不算低，但年銷10萬的小目標多半是難以達成了。

　　單論財報數據來看，無論是蔚來三季度的營收與盈利能力，還是對于四季度的指引，都算是意料之中，對于蔚來價值的判斷，很多情況下，需要看他的未來。在電話會議中，蔚來主要提到了以下幾點：

　　1.毛利率長期目標25%：蔚來明年的目標是實現20%的毛利率，長期車輛毛利率目標是25%，為此NT2.0平臺的年產量要達到30萬輛。此外，NAD軟硬件系統的開發工作也在順利推進。

　　2. 明年一季度交付ET7，下半年再交付2款新車：蔚來將在明年第一季度開始交付ET7，基于NT2.0平臺的另外兩款新車型的開發工作也在按計劃開展，預計于明年下半年開始陸續交付給用戶。這意味著明年蔚來汽車將交付3款新車。

　　3. 計劃進入5個歐洲市場：在挪威NIO HOUSE開業之后，試駕過的用戶中有四分之一都會下訂單，這比在中國的效率高很多。但蔚來會控制交付節奏，因為各項服務要先打通，比如換電站在前些天才剛剛投入運營。11月份在挪威的交付會提速。明年計劃至少進入5個歐洲國家。對于中國國內市場，蔚來表示，NIO品牌將深入到更多二三線城市。對于海外的長期目標是希望海外收入占據總汽車銷售收入的50%。

　　單論財報數據來看，這不算是一份亮眼的財報，不過如果考慮到明年的預期，蔚來還是充滿希望的�；蛟S蔚來看重的不止是眼前的利益，還有詩和遠方。

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