2月25日，嗶哩嗶哩發布2020年Q4和全年財報。財報顯示，2020年嗶哩嗶哩(以下簡稱“B站”)總營收達120億元人民幣，同比增長77%，其中Q4營收同比增長91%，達38.4億元人民幣。核心指標增速超出行業平均水平、超出B站過往表現、超出外界此前預期，B站的2020年成績單還算不錯。

　　受財報影響，截至發稿，B站股價盤前大漲10%。

　　2020年是B站高歌猛進的一年�！逗罄恕啡�部曲出圈、打造“最美的夜”新年晚會這一IP，提出“你感興趣的視頻都在B站”的品牌Slogan……B站多種動作“破圈”。雖然有唱衰者認為B站破圈不算成功，但依然未能擋住資本市場對B站的看好。

　　2020年7月，我在《 》一文指出，繼美團、京東與拼多多后，最有望成為下一個躋身千億美元俱樂部的公司是B站，當時B站市值只有152億美元。2020年至今，其股價從最低19.25美元一路攀升到最高157.66美元，最新股價127.14美元，最新市值447億美元，成為名副其實的“一年十倍”股。

　　市值破千億美元，意味著B站體量要再度翻番，看上去這并不容易。不過，在看了B站最新財報后，對于“B站千億美元市值”的判斷，我變得更加堅定。

　　高速增長的B站，看不到天花板

　　從財報來看，B站2020年依然在高速增長。

　　互聯網公司的基本盤是用戶。Q4，B站MAU同比增長55%，達2.02億，其中移動端 MAU同比增長61%，達1.87億，日活用戶同比增長42%，達5400萬。在億級月活平臺普遍進入存量深耕時，MAU已突破2億大關的B站，用戶大盤增速可謂十分可觀。

　　保持增長的不只是用戶基數：

　　付費意愿在增強：Q4月均付費用戶達到1790萬，同比增長103%，付費率從去年同期的6.8%攀升至Q4的8.9%;

　　用戶黏性在增加：截至Q4末，有超過一億用戶通過100道社區考試答題成為正式會員，同比增長51%，其第十二個月留存率超80%;

　　使用程度在增加：Q4 B站日均視頻播放量同比增長70%達12億，月均互動量同比增長94%達47億次。

　　獲取更多用戶、讓用戶在平臺消費更多內容、讓更多用戶心甘情愿地付費，這表明B站在獲得高質量用戶增長時，對全量用戶的運營也取得成功。

　　在內容端，B站Q4月均活躍UP主數量達190萬，同比增長88%;月均視頻投稿量達590萬，同比增長109%。

　　在商業化上，B站Q4營收同比增長91%達到38.4億，2020年總營收同比增長77%達到120億，毛利率連續七個季度環比增長，達到24.6%。

　　用戶側、內容側與商業側，B站在三大維度均實現了高速增長，這個增長不是因為疫情“宅經濟”獲得的臨時性增長，而是B站長期戰略落地的成果。而B站的股價反映的是投資者對其長期創造價值能力的期待，B站的明天如何？結合CEO陳睿、COO李旎在電話會中透露的信息來看，B站的天花板現在還不明顯。

　　首先看用戶大盤，B站的目標是三年再翻番。

　　不考慮B站是否出海，只看中國市場。

　　理論上來說所有互聯網用戶都會成為視頻用戶，而中國互聯網用戶近10億，理論上他們都可以成為B站的目標用戶。根據艾瑞咨詢報告，到2025年視頻用戶數量將接近12億人，視頻市場規模將超1.8萬億人民幣。

　　B站2020年大力推動“破圈”戰略，以此拉動用戶增長，從結果看，2020年有一定收效，MAU達到2.02億，同比增長55%。B站用戶結構正在發生變化，第三方數據顯示，越來越多的85后甚至80后成為B站用戶，現在超過86%的B站用戶是35歲以下的用戶。這些用戶是主力內容消費者、核心內容創作者以及消費中堅群體，讓B站擁有良好的“群眾基礎”。

　　陳睿表示，“用戶增長一直是B站最重要的工作之一。”用戶增長是他個人接下來幾年極其關注的頭等大事。陳睿提出B站新三年目標，在2023年內MAU做到4個億，雖然有挑戰，但B站對此有信心。在MAU破2億后，三年用戶大盤再翻番，B站野心還是不小的。

　　其次看內容大盤。

　　B站、愛奇藝等內容平臺提供的核心價值就是內容，“用戶跟著內容走”是不變的底層邏輯，哪家平臺有優質內容，用戶就去哪家消費，甚至購買會員。對于B站來說，只要豐富內容供給，就可以吸引更多用戶。B站2020年做了很多品牌重塑、市場渠道的動作“破圈”，《后浪》刷屏，“你感興趣的視頻都在B站”新Slogan刷新人們對B站“年輕人”或者“二次元”的固有認知，但最根本的事情是豐富內容供給，提供更多、更寬、更厚的內容來滿足更多人群。

　　更多內容品類、更多自制內容、更多UP主……B站2020年在內容上大力出奇跡， 在“二次元”外開拓更多內容品類，現在生活、游戲、娛樂、動漫、科技和知識已成為B站頭部品類，其中科技知識類視頻貢獻了Q4整體視頻播放量的10%，知識類內容也是B站2020年增長最快的內容品類之一。

　　B站究竟是一個什么視頻平臺？現在沒有定型，更沒有定性，類似于中國Youtube這樣的說法也不中肯。B站的內容野心是兼容并包，簡單地說，就是用戶需要什么內容，B站就提供什么內容；B站提供內容越多，用戶就越多，這是一個正循環。

　　現在B站的內容品類更豐富，涵蓋長、中、短等不同時長的視頻類型，同時不僅限于UP主這樣的PUVG生態內容，而是同時在OGV(自制視頻)上發力，OGV成為B站的“內容新增量”。

　　2020年，B站在綜藝、影視劇、紀錄片方面陸續出品《說唱新世代》、《風犬少年的天空》、《但是還有書籍》等口碑之作，Q4又與壞猴子影業共同發布了“青年導演扶持計劃”，11月公布未來即將上線的33部國產動畫。大量OGV內容直接推動了B站付費會員的增長，截至12月31日，B站“大會員”數量同比增長91%達1450萬。

　　可以看到B站要做的是超級視頻內容社區，可以容納全品類、全場景、不同時長、不同生產模式的視頻內容，以及直播。2020年中視頻概念很火，愛優騰都在布局，突破長視頻短板;2021年抖音將“中長視頻”當成三大S級項目之一，“短變長，長變短”表明視頻行業全場景內容競爭的趨勢，B站在這條路上已走出很遠。

　　最后看商業能力，B站千億年收入不是夢？

　　很多人詬病B站缺乏盈利能力，Q4財報應該說“打臉”了，2020年營收120億，同比增長77%，遠超頭部互聯網公司。毛利率連續多個季度同比增長，意味著其距離盈利越來越近。接下來幾年B站如果可以保持77%的年增長率，2024年營收就可突破千億，跟互聯網巨頭們在同一個水平，那么接下來幾年,B站能否保持77%甚至更高的年復合增長率?

　　B站當前營收構成分為四部分：增值、游戲、廣告與電商，Q4營收分別為12.5億、11.3億、7.2億與7.4億，占比分別為33%、29%、19%、19%，是為數不多的不對單一收入高度依賴的互聯網公司。

　　此前B站營收較高依賴游戲，現在游戲占比已低于增值，Q4增值、廣告與電商以及其他收入增幅分別為118%、149%、168%，倍速增長，均看不到天花板，接下來每一只現金牛都可能會迎來更大的爆發。

　　比如B站廣告營收就已實現連續七個季度的同比加速增長。隨著B站用戶大盤增加、用戶結構全民化、影響力增加，在內容營銷漸成主流的背景下，手握35歲以下主流消費人群的B站正在廣告主的必選平臺，B站也在給廣告主提供更多選擇與服務，比如花火平臺、2020“最美的夜”bilibili新年晚會。

　　李旎對分析師表示，2021年B站將持續加強商業中臺能力、將商業化接入更多消費場景、實現標準化與工業化的整合營銷能力，提升單個客戶投放效率的同時，深耕與服務垂直領域客戶�；�于此，“特別有信心，2021年的廣告收入保持持續高速增長，也將會高于B站收入大盤的增長。”

　　我認為，B站不存在高度依賴某個現金牛的問題，四只現金牛有三只增速超過100%，隨著用戶大盤、內容生態的持續增長，B站商業化依然有巨大的潛力有待挖掘，接下來幾年保持77%甚至更高的營收，不是奢望。

　　可以看到，不論是用戶、內容還是商業化，B站的天花板，都高不可見。我個人判斷，B站的高速增長，起碼會維持到2023年，基于此可以認為，其市值在未來依然有較大增長空間，1000億美元市值俱樂部不再是“夢幻泡影”，而是變得清晰可見。

　　B站增長的核心引擎，到底是什么?

　　B站是一家備受關注的企業，1000個人眼里有1000個B站，有人說它是中國的奈飛，有人說它是中國的迪士尼，有人說它是中國的YouTube，甚至在一些人眼里B站依然是一家二次元社區。我認為，這些說法可能都有失偏頗，B站就是獨一無二的B站。

　　廣義來看，B站是視頻內容社區。2020年，B站正在二次元外開拓更多內容品類。當有人去B站學習理財課，去跟著健身UP主視頻學習，去跟著美食博主學習烹飪時，我們依然將其稱為二次元平臺，無異于刻舟求劍。

　　理解B站，最重要的還是理解其增長動能，我認為有如下幾點是獨一無二的：

　　A、獨一無二的內容模型。

　　跟一眾視頻平臺囿于長視頻/中視頻/短視頻這樣的形態，或者PGC/OGC這樣的模式不同，B站摸索并建立了一套內容生態模型，陳睿在財報會上進行了詮釋：“這個模型是能夠讓我們的好內容越來越多，并且這些內容都是自然而然地從平臺上產生。我們在用內容不斷吸引用戶的同時，我們獨特的社區氛圍也讓我們能夠更好地去留住這些用戶，并且提高這些用戶的活躍度和黏度。而我們整個的商業化，也是與我們的內容生態以及社區相結合的，就是不僅不會明顯地降低用戶體驗，同時還能反哺內容生態。”

　　B站內容最初主要來自于UP主生態，基于UP主的投稿，B站低成本地獲取海量內容。但對于用戶來說，在B站看到的內容是否來自UP主，其實并不是最重要的。就像人們去淘寶/京東購物不會過度關注是自營還是他營，是品牌還是淘寶商家一樣。正因為此，B站可以在這個內容生態模型中針對用戶需求提供更多樣化的內容，包括OGV內容，如跨年晚會、《風犬少年的天空》等等。基于此，B站就可以獲取更多用戶時間，以及對應的商業回報。

　　B、獨一無二的社區生態。

　　B站起家于二次元社區，因此擁有獨特的社區氛圍。B站通過獨特的“答題會員”模式，只有回答對應的題目才能成為會員，看似增加了門檻，實則篩選了用戶，保持了社區氛圍。Q4，通過100道答題考試的正式會員數量破億，同比增長51%。

　　用戶圈層擴大可能會影響社區氛圍，但正確的治理與運營手段，卻能克服這樣的影響。答題會員第十二個月留存率超80%，人們擔憂的“破圈”與“社區”氛圍的矛盾在B站得到了解決。

　　C、獨一無二的商業模式。

　　視頻平臺收入要么依賴廣告(YouTube),要么依賴會員，要么兩者都依賴，B站卻形成了“四只現金牛”均衡的模式，不依賴單一模式，更健康。

　　對于互聯網企業來說，用戶利益、商家利益與平臺利益往往是一個“不可能三角”，但優雅的商業模式，卻可以在滿足商家利益的前提下，反哺內容生態、提升用戶體驗。

　　B站一直沿著這條路在摸索，不賺最容易賺的錢（如貼片廣告），而是探索獨特的商業模式，這種延遲滿足很難得，對整個生態來說有長期價值。

　　以廣告這一商業化為例，雖然B站不做用戶排斥的貼片廣告，但Q4廣告業務收入卻達到了7.2億，同比增長149%，全年廣告營收同比增長126%，原因在于B站探索類似于內容廣告、IP營銷這樣的方式，在UP主、平臺、品牌與用戶利益間實現平衡。

　　2020年Q3 B站上線了花火系統，撮合UP主跟品牌商，將UP主的創意跟品牌需求連接起來。在不干擾用戶體驗的前提下，品牌營銷需求、平臺商業目標、UP主收入保障都得到滿足�？梢哉f，B站站著把飯吃了，這是很難得的商業化生態。用李旎的話說，“好的廣告也可以是很好的內容，好的內容也可以是很好的廣告。”正因為此，B站可以不用增加廣告曝光干擾用戶體驗的方式來獲得更多廣告增長，李旎也表示，2021年，B站暫時不會增加Ad load，而是會保持在5%左右。

　　綜上，我們不需要將B站去對標奈飛或者YouTuBe或者愛奇藝或者快手，B站就是B站�？戳俗钚仑攬�，我更加堅定地認為，千億美元俱樂部，對B站也可能只是一個小目標而已，相信時間很快會證明我所說的。