據調查，Z世代在全球約有18.5億人，人口占比為24%，在21世紀的市場，由95后和00后組成的Z時代已經成為不可忽視的一股消費主力軍。而泛二次元文化已經拓展為我國Z世代特有的審美模式、思維方式和精神支柱，在這股浪潮之下，B站已經不可避免的成為了這批人心目中的凈土。

　　2018年，B站在納斯達克上市，并通過ADS的方式以每股11.5美元的價格籌集到4.83億美元的資金，雖然上市初期股價漲幅并不理想，但自步入2020年后，B站的股價就駛上了快車道，迄今為止，公司股價今年已經累漲150%以上。

　　近日，有媒體稱B站聘請摩根士丹利、高盛、摩根大通、瑞銀集團四家銀行安排其香港二次上市，目標明年上市，可能尋求募資8億至15億美元，受此消息影響B站股價次日大漲7.89%，市值猛增74億元。為什么資本市場普遍認可在美股逐漸走上正軌的B站選擇回港二次上市?借港股東風，連年虧損的B站能否迎來新的轉機?

　　破圈路漫漫，“小破站”回港似成定局

　　其實從B站最新的財報數據可以看出，公司目前的現金流相對來說還是呈現比較健康的狀態。截至今年上半年，B站仍持有現金、現金等價物等156億元。實際不缺錢的B站仍然選擇赴港二次上市，其實可以從其業績情況中察覺一二。

　　B站近四個季度凈虧損則分別為4.1億元、3.9億元、5.4億元和5.7億元，同比擴大分別為64%、105%、170%和76%。尤其是今年上半年的兩個季度，B站凈虧損同比、環比雙雙擴大，創下連續十個季度虧損的新紀錄，盈利似乎遙遙無期。

　　除了虧損數據居高不下之外，今年前兩個季度B站銷售與營銷費用分別為6.06億元、6.75億，同比增長分別為234%和181%，再加上12.81億的營銷支出也占據了B站上半年總營收的24.5%。虧損不見緩解，費用也得不到控制，所以對現在的B站來說，增加新的融資方式還是很有必要的。

　　曾經B站能夠成功登陸納斯達克，離不開游戲業務的鼎力相助。但是資本市場的態度日新月異，隨著2015-2019年移動游戲分別占B站營收比重約100%、60%、84%、71%、53%，營收結構單一，盈利過于依賴游戲業務，已經成為資本市場對B站詬病的主要對象。

　　為了講好新故事，走出多元化的道路，近年來B站在對現有業務的創新和新業務的延展上都下了不少功夫。一方面，B站加大了對品牌和內容的投入，先后推出了《后浪》、《入�！�、《喜相逢》品牌三部曲，全網總曝光量達到了53.7億次。另一方面也開始加速布局直播、電商和影視內容，九月份甚至還發射了自己的衛星，這也導致公司未來亟需更多的資金支持。

　　早在赴美上市之際，B站CEO陳睿就曾表示，B站90%用戶都在中國大陸，選擇海外上市是退而求其次，隨著2018年4月港股進行上市機制改革，B站幾乎完全符合港股二次上市的條件。再加上二次上市所帶來的機會以及對中概股動蕩危機的緩解，也就不難理解該消息對于B站股價的利好作用了。

　　萬億江湖捉對廝殺，B站直播之路前途未卜

　　拋開游戲業務不談，從B站最新的財報中可以發現，公司的一些新業務漲勢迅猛，比如直播業務。數據顯示，第二季度B站直播增值服務的營收為8.25億元，實現153%的高速增長;并且此前一直不溫不火的電商和廣告業務也有了一些興起的勢頭。

　　投融界大數據顯示，2019年中國直播電商行業的總規模達到4338億元。預計今年中國在線直播的用戶規模將達5.24億人，市場規模將突破9000億元。而借助今年的疫情紅利，直播與電商又迎來的一次新的高潮。

　　對于這樣一個可以幾乎沒有天花板的龐大市場，B站自然不會輕易放過，年初至今一直在持續加碼該板塊。在2月4日到8日，B站聯合摩登天空發起了“宅草莓不是音樂節”直播項目，新褲子樂隊、曾軼可、海龜先生、盤尼西林、黑撒和黃旭等樂隊和歌手參與其中。而在電商板塊，有知情人士向媒體透露，B站的“懸賞計劃”已經從簡單的“UP主推薦”廣告發展出了更直接的帶貨模式，視頻和直播間可掛淘寶鏈接。

　　然而隨著直播和電商開始步入正軌，增長的臨界點也隨之而來，一方面，B站的體量現階段仍難以匹敵同行業的頭部公司。根據今年8月初快手公布的數據顯示，斗魚與虎牙的月活則維持在1.5億左右，B站沒有直接披露過其游戲直播月活，但以其二季度1.72億月活用戶計算，B站直播月活與斗魚、虎牙、快手仍然存在數量級上的差距。再加上直播新秀平臺層出不窮、B站又缺乏高流量的主播，未來公司面臨的競爭壓力將越來越大。

　　另一方面，B站的直播一直主打游戲直播，今年公司更是與拳頭游戲(Riot Games)達成《英雄聯盟》全球賽事戰略合作傳言B站為此付出8億元代價，幾乎是國內電競直播史上最貴的一單，無疑給連年虧損的B站業績又增加了負擔，而B站能否借此賽事立足于直播江湖目前仍是一個未知數。

　　B站若能成功回港二次上市，拓寬的融資渠道能在一定程度上給予公司在直播板塊更多的試錯機會。透過公司的財報和近段時間的動作，在直播業務發展隱入迷霧背后，B站是否還有其他的發展機會?

　　押注長視頻，B站能否燒出一個未來?

　　事實上，公司如果能夠通過港交所的聆訊，對于其視頻業務而言，不失為一個好消息。上半年西瓜視頻挖角巫師財經、阿神等B站大流量UP主，給B站造成了極大的影響，巫師財經的自述為表示在B站收入太低，費力不討好，可見僅靠為愛發電并不是長遠之計，未來B站難免需要像挖回“敖廠長”一樣，提供足夠的資源來留住創作者。

　　除了傳統的PUGV內容生態，對于B站的自制劇也能有所增益。上半年B站封面也從“2233娘”更換為標語“你感興趣的視頻都在B站”，并以5.13億港元的價格投資歡喜傳媒，成為其第四大股東，足以可見B站對于視頻業務的野心。

　　但在自制劇這一板塊，深耕行業多年卻在虧損怪圈苦苦掙扎的愛優騰也是B站需要正視的問題。2019年，愛奇藝全年虧損卻擴大13%至103億元，包括優酷在內的阿里大文娛和騰訊視頻，分別虧損了132.7億元和30億元。所以即使B站憑借《說唱新世代》和《風犬少年的天空》展現了其在該板塊的發展潛力，卻難免仍被業內人士質疑，視頻平臺普遍的虧損怪圈是否會給現階段不理想的B站業績雪上加霜。

　　并且愛優騰營收結構中的廣告業務，在B站也很難闖出自己的道路。曾經囿于游戲業務的比重，B站嘗試廣告變現，開始在內容中增加了貼片廣告，但被指與“正版番劇永遠不添加貼片廣告”的承諾相悖，遭到用戶大規模聲討，逼得創始人許下“沒有廣告”的承諾。

　　區別于區間僅在40%-55%愛奇藝、騰訊視頻、優酷視頻14天的用戶留存率，如果B站不能把控好廣告尺度，維持社區氛圍，B站一直引以為傲的高達80%以上12個月的用戶留存率可能很難延續。而隨著西瓜視頻、抖音、知乎等多個平臺發力深度內容視頻領域，B站未來在該領域的壓力也將越來越大。

　　B站回港二次上市，確實能夠在資金層面解決公司的燃眉之急，但是有著騰訊和阿里背書的B站所面臨的問題從來不是資金短缺，營收連續五年正向增長，虧損卻連年擴大，B站需要的是擺脫游戲的標簽，并在給予傳統業務多元與穩定的生態的同時，挖掘新業務的增長潛力。未來B站能否真正的從“小破站”蛻變成新一代流量巨頭，港股研究社將持續關注。