近日，騰訊控股和旗下的閱文集團相繼發布了2020年中期報告，業績可謂“冰火兩重天”。

　　騰訊控股以總收入2229.48億元，同比增速28%，凈利潤572.32億元，同比增速29%，再度引發市場熱議，也繼續印證著強者恒強的定律。另一邊，閱文集團則沒有這么幸運，受累于新麗傳媒商譽和商標權減值，以上半年巨虧33.1億元，凈利潤同比下降941.9%，同樣讓市場吃了一驚。

　　透過財報 ，我們來看看問題究竟出在了哪里?

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　　巨虧33億元

　　閱文交出上市以來最差”成績單”

　　2020年1-6月，閱文集團實現營業收入為32.6 億元，較上年同期增長9.7%;毛利潤17.3億元，較上年同期增長 6.8%。

　　數據來源：閱文集團歷年財報

　　按照業務板塊劃分，在線業務、版權運營及其他仍為主要收入來源。

　　其中，由于分銷渠道擴張疊加疫情下用戶對閱讀內容的付費意愿增加，在線業務收入同比大幅增長50.1%至24.95 億元，占比提升至76.5%;而此前不斷上行的版權運營業務則受制于上半年影視行業前所未及的困境，收入同比大幅下降41.5%至 7.6 億，占比從44%跌至23.5%。

　　同時期，閱文集團的自有平臺獲得了一定增長。其自有平臺產品及自營渠道的平均月活躍用戶同比增加7.5%至2.33億人，其中，自有平臺產品的月活躍用戶同比增加16.1%至1.34億人，但由于若干騰訊產品的付費閱讀內容用戶減少，并被免費閱讀內容帶來的用戶增加所部分抵銷，騰訊產品自營渠道的月活躍用戶同比減少2.3%至99.2百萬人。

　　另外，受益于上半年集團加強了內容的深度運營、優化了推薦的體系以及擴張了內容分發的渠道，每名付費用戶平均每月收入由22.5元同比增加51.6%至34.1元，付費比率和2019年持平，維持在4.5%。

　　值得注意的是，閱文集團的月活用戶自2018年起便維持在2億人左右，2019年為2.197億人，從數據增長趨勢來看，反映出其用戶增長進入了瓶頸期，或可預料未來營收規模有停滯的可能。

　　數據來源：閱文集團歷年財報

　　同時，用戶付費比例亦呈下滑狀，由2018年的5.1%降至4.5%，以價值鏈條而言，最終端的變現沒能與用戶增加成正比。

　　整體來看，盡管上半年宏觀經濟形勢嚴峻，閱文集團在營收上依然保持了一貫穩定，但在利潤方面，閱文集團卻交出了上市三年以來最差“成績單”，凈虧損33億元，也是上市以來首度虧損。

　　數據來源：閱文集團歷年財報

　　據財報披露的信息，虧損主要系收購標的新麗傳媒業績不達標，致使商譽及商標減值達到44億元。細看的話，如果不算收購新麗傳媒的公允價值收益12億元，“其它虧損”項及集團凈虧的數據會更低。

　　此外，還有一項1.98億元的金融資產減值虧損，屬于“應收賬款的壞賬撥備”，財報中給到的描述是“主要與電視與電影項目有關”，這也從側面反映出影視行業的蕭條對閱文業績的影響之深。

　　對于這樣一份業績報告，騰訊集團副總裁、閱文首席執行官程武難掩失望，在財報會議中表示，“2020年上半年對閱文而言充滿了挑戰，令人失望的業績表現也讓我們意識到公司底層商業模式抗風險能力的缺失和沉積數年的結構性問題。我們將積極面對這些問題，并已在影響核心業務的一些緊急事態上做出了快速回應。”

　　資本市場，于財報發布次日的8月12日，閱文集團股價收跌9.49%。

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　　寄予厚望的新麗傳媒

　　為何難以實現協同？

　　收購新麗傳媒，閱文集團的本意是借“新麗傳媒在電影、電視劇和網絡劇方面取得的斐然成績”，全面掌控IP改編過程，在網文IP影視化方面有所突破。

　　事實上，在雙方過往的嘗試中，曾打造出過《芝麻胡同》、《精英律師》、《慶余年》等多部爆款劇集，尤其是2019年的大火的《慶余年》，在第26屆上海電視節白玉蘭獎上一舉斬獲最佳編劇(改編)和最佳男配角共兩項大獎，被閱文集團視為頭部IP改編影視劇的優秀范例。

　　然而，在業績上新麗傳媒卻難以兌現承諾。據雙方當時簽訂的對賭協議，新麗傳媒需要在2018、2019、2020年完成凈利潤不低于5 億元、7億元和9億元。

　　但之后，影視行業各種“黑天鵝”出沒，新麗傳媒步步艱難，2018年錄得凈利潤3.24 億元，2019年為5.49億元，僅為對賭承諾目標的64.8%和78.43%。

　　總之，無論是業績還是網文IP影視化的愿景，雙方距離真正的協同似乎都有一段距離。

　　至于原因，閱文集團方面坦言：“由于缺乏一個既熟悉網絡文學業務、也熟悉影視制作的團隊來系統協調統籌，閱文與新麗傳媒的整合遠未取得全面成功，且進度不及預期”。

　　這點從4月底閱文集團的新舊管理層更迭，聯席首席執行官吳文輝辭任管理職務，騰訊集團副總裁、騰訊影業CEO程武出任閱文集團CEO和執行董事，騰訊平臺與內容事業群副總裁侯曉楠出任閱文集團總裁和執行董事或可見端倪。

　　另一方面，閱文起家于網絡文學，本身不善于IP開發及改編，而買來的新麗傳媒雖然精于制作卻難免“南橘北枳”。

　　在補稅風波、片酬限制等事件后，影視行業進入深度調整期，網絡影視市場激烈逐鹿，以及今年疫情沖擊，掌握著話語權的閱文都很難拿出一種機制和自上而下的規劃來推動構建以IP為中心的內容和運營策略，自然也無法促進新麗傳媒乃至橫跨各個內容形態的開發制作以最大化IP的生命周期價值，更談不上深度整合。

　　總體而言，當年備受期待的“閱文+新麗”雙向互補，1+1>2的“溢出效應”，至今還存留在市場的“意念”中。

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　　閱文難“悅”

　　如何走出困局？

　　付費or免費之爭，近年來一直在網文界暗流涌動，雖然付費占據主流，但自2019年起，“免費閱讀”模式異軍突起。

　　據《中國移動互聯網2019半年大報告》顯示，2019上半年，月活超過300萬人次的免費閱讀平臺同比增長160%，數量規模占比達到了61.9%。實力強勁者如愛奇藝閱讀、連尚免費讀書、米讀小說、番茄小說等以摧枯拉朽之勢，引發了整個行業的震蕩和關注，也撼動了看似已經穩固的付費閱讀模式。

　　在此背景下，閱文集團推出免費閱讀App“飛讀”，作為付費閱讀產品的補充，更像一款防御性產品。不過，因內容多為老舊書，熱度低的小眾書，“飛讀”市場反饋一般，其整體表現與閱文集團的網絡文學龍頭地位并不匹配。

　　隨著免費閱讀平臺的崛起，付費閱讀平臺將面臨市場份額被瓜分，流量被搶食的風險，同時又要和短視頻、游戲爭奪用戶時間，如何保證核心在線閱讀業務將是閱文面臨的首要挑戰。

　　內容端，上半年在網絡上鬧得沸沸揚揚的“五五斷更節”事件，充分暴露出閱文集團在過去和作者之間利益分配不清晰等歷史問題。

　　網文行業發展到今天，“蛋糕”越來越大，入局者也越來越多，但根基仍是創作者。截至 2020 年 6 月 30 日，閱文平臺擁有890萬作者，1340 萬部作品。根據百度搜索風云榜，排名前30部的網文中，25 部來自于閱文平臺。

　　數據來源：閱文集團歷年財報

　　如何構建雙方合理的發展模式、生態規則及權益規范，保障創作者的對等權益，激發創作者的熱情，是閱文集團能否在行業內繼續引領的前提。

　　另一方面，作為中國最大的網絡文學平臺，如今的閱文早已不是一個單純的網文閱讀或分發平臺，憑借著平臺大量創作者和品牌IP，通過對影視、動畫、游戲等的深度開發，加大在內容上下游聯動上的協作力度，閱文意欲形成一個更加高效的IP生態系統，包括小說、漫畫、動畫、游戲、影視劇、周邊等各方場景。

　　目前來看，除了小說、影視劇，閱文在其他生態系統上建設上明顯不足。

　　針對IP生態建設，此次管理層在電話會議上透出，將從三個方面入手，強化以IP為中心的生態系統。

　　增強IP孵化能力、加快跨業態開發來推動IP更快成長;與合作伙伴建立廣泛的業務合作伙伴關系和網絡，將高質量IP轉化成包括漫畫、動畫、電視劇、電影和游戲等在內的各種娛樂形式，推動IP價值最大化;進一步實現閱文與騰訊動漫、影視、游戲等業務的融合，推動IP開發走向產業化。

　　無論如何，當下的閱文的確面臨著上市以來最大的困境。好在，上半年已經過去，閱文也已認識到問題所在，接下來如何革除肌瘤，釋放核心價值并扭轉局勢，下半年的表現尤為關鍵。