文/陳紀英

　　版式/夏天

　　美團走出了二元背離的詭異曲線。

　　Q1季度，疫情沖擊之下，美團的營收曲線陡然下行，同比下跌12.6%;連續三季度盈利后，本季度再陷虧損，經營虧損17億元，凈虧損則超過2億元。

　　業績下跌，但市值大漲。

　　財報發布當天，美團股價大漲8%，最新市值為7883.57億港幣，對應美元市值為1017.79億美元，成為繼騰訊、阿里之后，中國第三家千億美金的互聯網公司。

　　但“錦上添花”，不是耿直BOSS王興的人設。

　　財報發布以后的電話會議上，王興首先表明，美團不急于盈利，并提示2020年酒店業務，可能全年負增長。不過，王興也重提了長期目標——美團2025年日訂單超過1億，每單能賺到1塊錢。

　　美團市值和業績為何反向而行?

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　　業績雙下跌，也比大盤好

　　乍一看，美團交出了上市以來最差財報。

　　Q1季度168億人民幣的營收，同比下滑了12.6%，環比去年第四季度282億的營收，更是大跌了四成左右。

　　其中，餐飲外賣一季度收入同比減少11.4%至95億元，日均訂單量同比下跌18.2%至1510萬筆;到店、酒旅業務收入更是同比下降三成。

　　去年第二季度首次盈利的美團，也重回虧損通道。2019年，美團已經連續四個季度，凈利潤漲幅徘徊在100%上下，尤其是第四季度，同比更是大漲1.4倍，如今掉頭向下，再陷虧損。

　　但不管是王興還是資本市場，都沒有為下跌擔憂。

　　4月中旬，王興還在飯否“云淡風輕”，“我好像還不曾站在隕石坑里體驗過人生”。

　　與此同時，資本市場看起來也相當買賬，美團股價去年3月底的53港幣一路大漲，截止5月26日收盤，已逼近140港元。

　　業績和市值表面背離之后的原因是什么?

　　其一，雖然業績下跌，但好于預期。

　　財報發布前，彭博預計美團一季度營收同比下滑18.7%;預計凈虧損為11.11億元。而美團Q1的實際營收高于預期，凈虧損額則低于預期。

　　在疫情因素充分消化之后，好于預期的財報，算是加分因素。

　　其二，疫情逐漸消散，美團業務開始恢復。

　　2月，美團外賣訂單下降了一半左右，但到了3月底最后一周，美團活躍外賣商家數量達到了疫前9成，已有超7成商戶外賣單量恢復至疫情前的60%以上，另有3成商戶，外賣單量完全超過疫情前。

　　到了5月11日那周，美團點評每日訂單量已恢復到了疫前9成左右。王興預計，如果6月管控措施取消，Q2季度外賣業務將同比止跌回升。

　　此外，平臺“安心住”酒店商戶間夜量3月底同比已恢復約九成。

　　而縱觀美團活躍商家以及4.5億交易用戶，相比于疫情前的2019年Q4季度，并未明顯減少，這意味著疫情未能撼動美團的基本盤。

　　其三，疫情加速了在線化趨勢，新業務趁勢崛起。

　　雖然外賣訂單量在下行，但客單均價在上漲。

　　一方面，來自于消費升級，辦公室的一人簡餐變成了居家的團圓大餐，美團每筆外賣業務的訂單均價，同比增長14.4%。

　　也來自于高端商家的結構性上升。疫情之下，到店業務幾乎全部停擺，不少過去對外賣業務不屑的商超門店、高端餐飲、品牌商家，也開始轉道線上求生，于美團是長期利好。

　　其次，線下零售全面停擺后，用戶不得不在線采買續命，美團買菜等新業務實現了低成本獲客，表現亮眼，春節期間，北京地區的日均訂單量增長至節前的2-3倍，也推動美團創新業務板整體同比增長4.9%。

　　其四，橫向類比，相比餐飲、旅游行業大盤，美團跌幅處于行業低位。

　　國家統計局數據顯示，Q1季度餐飲行業收入同比大幅下跌44.3%，同期，美團餐飲外賣業務僅減少11.4%，遠遠好于大盤。

　　再看酒旅業務，攜程預計Q1營收下跌45-50%，途牛預計Q1下跌6成，而美團的到店、酒旅業務同比下跌31%，也好于大盤和友商。

　　因此，疫情之下的下跌是天命，但相對來說，因為美團的下跌幅度要遠低于大盤，遠好于預期，反而展示了其抗風險的韌性以及逆天改命的實力。

　　總之，疫情于美團業績是減分項，但于市值卻是加分項，也就不足為怪了。

　　2

　　與其說無邊界，不如說營收多元化

　　九勝一敗的王興，玩的是一場無限游戲，而美團的業務也在無邊界擴展。

　　在美團的兩大主營業務中，外賣餐飲營收占比更高，但到家酒旅毛利潤更為豐潤，堪稱美團的“利潤奶牛”。

　　從2019年Q1季度至今，到店酒旅業務的毛利、經營利潤，持續高于餐飲外賣業務。

　　此外，包括單車、網約車、B2B餐飲供應鏈在內的新業務，雖然環比下跌了三成左右，但同比增長4.9%，對于整體營收的貢獻率，也從去年同期的21%提升到了25%。

　　總體來看，美團營收和利潤的多元化趨勢越發明顯。

　　而在業務層面，美團也以餐飲外賣留存的高粘性用戶為基石，開始了無邊界擴展。

　　目前來看，業務擴展主要基于三大邏輯：

　　第一，上下游延伸。

　　比如美團快驢——B2B餐飲采購平臺，以及疫情期間上線的菜大全——賦能傳統農產品市場數字化等，這些業務的擴張，除了增加營收來源和變現渠道，也能實現商家和美團的高度捆綁。

　　第二，高關聯業務，比如美團買菜業務，美團閃購等。

　　外賣成為了美團的基礎能力，一切皆可外賣，不論是生鮮、食雜、還是日用品。

　　目前，美團平臺的399萬活躍騎手，覆蓋中國2800個縣級以上的城市，涵蓋餐飲、生鮮、商超、書店、鮮花等620萬多品類商戶。

　　美團啟動的“春風行動”百萬小店計劃，通過數字化助力小店實現復蘇，其中5月首周平臺上小店訂單量相比2月首周就增長了28倍。

　　如王興所說，“相信外賣服務將成為中國人的基礎設施服務，因此從長遠來看，美團還有足夠的增長空間。”

　　第三，從高頻切入低頻的泛生活服務，比如單車業務、網約車業務、酒旅業務、共享充電寶業務等等。

　　對于低頻業務來說，高頻次的餐飲外賣業務，打造了高粘性的流量入口，實現降維打擊，其他新興業務可以“手到擒來”，低成本獲客。

　　如今，在線旅游行業的獲客成本高達千元，某生鮮到家平臺一季度的獲客成本也達到200元左右，但美團的酒旅業務、買菜業務，依托平臺流量池漫灌，成本遠遠低于垂直平臺。

　　而在商家端，也能實現低成本入駐，比如共享充電寶業務等。

　　多元業務的無邊界擴展，意味著美團戰略上的騰挪空間增加，可以在某一項，甚至某幾項業務虧損的前提下，實現整體長期盈利，安全系數更高，抗風險能力更強。

　　在上述業務中，一旦單項業務需要通過降傭、補貼、優惠等武器，攻城略地，美團就可以靈活調整，拆東補西，轉圜空間大大提升。

　　這一點，美團和阿里、亞馬遜極為類似，亞馬遜電商業務連續虧損20年，但靠著云計算業務，實現了整體盈利;而在阿里的諸多王牌新興業務中，不少都是靠盈利業務去支撐、孵化，比如高速增長的阿里云、菜鳥就是通過電商業務輸血力撐。

　　早在2015年，王興就說過：“服務業互聯網化是幾十萬億的巨大市場。”

　　要吃下這幾十萬億的紅利，美團始于外賣，但要超越外賣，一站式的生活服務零售平臺，才是美團歸途，看似不相關的單車、網約車，都在這個大盤子里。

　　3

　　搭平臺建生態，美團為何不怕虧?

　　Q1季度再陷虧損，不過王興似乎并不著急。

　　他在財報會議中聲稱，“今年剩余時間里工作重點是幫助商家恢復經營并推動訂單量恢復，而非短期盈利，將保持投入大量資源投入。我們本身是一家以長期為主的一家企業，我們現在會進一步投資技術，來實現我們的使命。”

　　從長期來看，通過免傭、返傭、低息融資等幫扶措施，吸引商戶上線、留存美團，比暫時賺錢更重要。

　　2月初，美團推出“商家上線綠色通道”，提升店鋪審核效率，最快6小時之內完成資質審核，當日即可營業;隨后，針對經營困難的商家，攜手十余家銀行，提供不少于100億額度規模的優惠利率貸款;3月起又推出返傭計劃，按3-5%比例返還傭金，上線一周，25萬商家獲得扶持，受益商家營業額平均增幅80%以上;等等。

　　在疫情之前，很多高星酒店以及高端餐飲品牌，并不重視外賣平臺，或者說，僅把外賣當作補充性業務。但疫情以來，客流驟降，整個2月，國內四星以上酒店入住人次下降了87%。

　　斷流斷收的高星酒店，開始轉道線上，香格里拉，希爾頓酒店、天堂洲際酒店、萬豪酒店等紛紛登陸美團。

　　不僅高星酒店，許多以往并無提供，或者提供少量有限外賣服務的高級餐廳、高分餐廳、連鎖餐廳、黑珍珠餐廳等，也集體上線外賣。

　　高端商戶占比的提升，呼應了用戶消費升級的需求，有望長期助力美團GMV的提升，本季度，美團外賣餐飲的客單均價首次超過50元大關，達到52元;

　　同時，高端商戶的入駐，形成的行業標桿效應，也能加速美團在商家側的滲透;當外賣成為主要甚至唯一營收來源后，無論是頭部商家，還是中長尾商家，都更有動力注重外賣運營，提高產品服務品質，最終實現供給側的質量提升。

　　對于身為平臺的美團來說，只要商戶和用戶絡繹不絕，生態穩固之后，賺錢并非難事。王興定義的長期主義，于美團就是犧牲眼前利益，獲得長期紅利。

　　未來幾年內，美團的營收支柱和利潤奶牛到底有哪些呢?

　　餐飲外賣作為基本盤的地位不會動搖，同時，多元業務推動大盤增長。

　　單車等創新業務還有潛力可深挖。

　　王興透露，美團計劃在今年內完成剩余300萬輛舊自行車的更換，一半以上的替換將在第二季度完成，同期還將上線數十萬輛電動自行車，未來幾年內有望貢獻利潤。

　　而從營收構成來看，廣告很可能成為美團的利潤奶牛。

　　在美團Q1財報中，有一塊業務收入增速不菲——餐飲外賣在線營銷營收同比增長20.9%，達到9.19億元，大漲主要受益于活躍商家增長

　　2020年第一季度，整個廣告大盤同比下跌，為何美團餐飲外賣的在線營銷服務同比大漲?

　　原因在于，商家越發注重營銷廣告的轉化率，而美團在餐飲外賣領域具有絕對優勢，成為了餐飲商家營銷的首選平臺。

　　同期，美團到店酒旅類在線營銷服務收入為18.8億元，本季度一舉超過11.97億的傭金收入，而去年同期，在線營銷收入不到傭金收入的二分之一。

　　未來，在線營銷服務，很可能會成為美團營收的最主要增長點和利潤奶牛之一。

　　可以類比的是阿里，其廣告費(財報中列為客戶管理)收入，已是傭金2倍多。

　　盡管美團的在線營銷營收大盤還低于傭金，但增速更高，整個2019年，在線營銷同比增長率一直維持在60%以上，相反，傭金2019年的同比增長率僅為40%左右;其次，相比于更苦更累的傭金業務，在線營銷的毛利率更高，賺起來更輕省。

　　盡管Q1業績大跌，但也展示了美團抗風險的韌度、無邊界擴展的廣度、搭平臺建生態的深度，以三把尺子重估美團，其市值盡管背離了短期業績，但呼應的是長期價值。

　　千億美團，不看眼前。