轉自公眾號:節點財經(ID:jiedian2018)，作者：IPO頻道

　　“年輕就要醒著拼，困了累了喝東鵬特飲”。這是電視機里經常聽到的一句廣告語。

　　近日，證監會官網顯示，東鵬特飲母公司東鵬飲料(集團)股份有限公司(以下簡稱“東鵬飲料”)的上市申請已獲得受理，擬募集資金14.9億元在上交所上市。

　　招股書顯示，2017年、2018年和2019年，東鵬飲料分別實現營業收入約為28.44億、30.38億和42.09億元。其中“東鵬特飲”單品為公司貢獻了每年營收中的絕大部分，2017年至2019年能量飲料分別貢獻收入27.35億元、28.85億元、40.03億元，連續三年都占公司營收的95%。

　　此外，東鵬飲料還存在上市前突擊分紅的情況。2020年4月9日，東鵬飲料2019年年度股東大會作出決議，共計派現金股利3.6億元，為歷年來最高值。

　　營收嚴重依賴單一產品，上市前突擊分紅，東鵬飲料的操作讓很多投資者看不懂。

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　　產品單一，缺少B計劃

　　資料顯示，東鵬飲料始創于1987年，是深圳市一家老字號飲料生產企業，起初以生產利樂包豆奶、清涼系列飲料為主，之后慢慢形成了以東鵬特飲維生素功能飲料為主導，九制陳皮飲料為輔，純凈水、紙盒裝清涼飲料為基礎的產品結構。目前公司主要產品包括東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲和東鵬水。

　　2003年東鵬飲料完成全民所有制企業改制，改制后設立了廣東、廣西、華中、華東等事業部，并形成廣東、安徽、廣西等輻射全國主要地區的生產基地，銷售網絡覆蓋全國近100萬家終端門店。

　　圖片來源：招股書

　　招股書顯示，2017年至2019年，東鵬飲料實現營業收入28.44億元、30.37億元、42.09億元，同期公司經營活動產生的現金流量金額分別是1.89億元、1.95億元、12.11億元。從營收構成來看，能量飲料市公司的絕對主導產品，2017-2019年度分別貢獻收入27.35億元、28.85億元和40.03億元，分別占公司總收入的96.19%、94.99%和95.11%，產品結構較單一，呈現出“瘸腿”的局面。

　　圖片來源：招股書

　　不僅如此，銷售渠道上東鵬飲料還嚴重依賴經銷商模式。截至2019年底，東鵬飲料共有1263家經銷商，銷售網絡覆蓋全國100萬家銷售門店。2017-2109年，東鵬飲料經銷模式下的銷售收入分別占當期總收入的98.8%、97.57%及97.3%。

　　另外，節點財經(ID：jiedian2018)通過查閱招股書發現，東鵬飲料的凈利潤波動十分異常，2017-2019年，歸屬于母公司股東的凈利潤分別是2.96億元、2.16億元、5.70億元，其中2019年同比增速高達164.36%，公司對此解釋稱2019年凈利潤上升主要是因為營收增長所致。

　　數據來源：東方財富

　　然而通過對比同行業其他幾家公司我們發現，香飄飄、養元飲品、承德露露三家企業2019年的凈利潤同比增長率分別為10.39%、-5%、12.54%，東鵬飲料164.36%的增長遠超行業均值，十分詭異。

　　對于2020年的發展預期，東鵬飲料坦言，“目前，隨著國內疫情得到有效控制，公司已恢復生產經營，各項工作有序開展，但隨著國外疫情蔓延以及我國境外輸入性病例的增加，疫情的持續時間及影響范圍尚不明朗，若疫情出現反復或進一步加劇，可能對公司2020年盈利水平產生不利影響，甚至出現業績下滑的風險。”

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　　突擊分紅，實控人拿走兩億

　　此次IPO，東鵬飲料擬公開發行新股40001萬股，擬募集資金不超過14.93億元。證監會官網顯示，東鵬飲料招股書申報稿的遞交日期是4月16日，然而在提交這份募資近15億元的招股書的7天前，公司卻大舉分紅。

　　據招股書，2020年4月9日，東鵬飲料2019年年度股東大會作出決議，向全體股東每10股派發現金股利10.00元(含稅)，共計派現金股利3.6億元。公司實際控制人林木勤合計持有東鵬飲料56.41%的股份，以此計算，林木勤大約可拿走2.03億元。而相比于2017年8732萬元和2019年1.4億元，本次上市前3.6億元的股利分配是東鵬飲料報告期內額度最高的一次分紅。

　　圖片來源：招股書

　　“豪橫”的分紅背后，其實東鵬飲料的資產負債率明顯高于同行。2017-2019年，行業內香飄飄、養元飲品、承德露露三家可比公司的資產負債率均值分別是31.16%、28.86%和27.18%，東鵬飲料的資產負債率分別為57.53%、48.43%和51.05%，比行業均值高出20個百分點。

　　除了內部負債較高，東鵬飲料主打產品“東鵬特飲”也遇到了來自競爭對手的巨大壓力。據歐睿國際的數據顯示，2019年我國能量飲料市場銷售總金額為427.75億元，約占飲料銷售市場總額的7.92%，過去5年間復合增速為15.02%，是飲料中增速最快的細分品類之一。

　　圖片來源：招股書

　　巨大的前景吸引了眾多玩家入局，目前賽道里已經擁有紅牛、東鵬特飲、樂虎、體質能量、戰馬等多個品牌，其中東鵬特飲2019年的市場份額為15%，處于行業第二名的位置，與第一名紅牛市場份額相差四成以上。而第三名樂虎市場份額為10%，已十分接近東鵬特飲，“前有牛后有虎”的情形讓競爭壓力十分巨大。雪上加霜的是部分知名企業也紛紛推出新型能量飲料，如統一旗下的夠燃、安利旗下的XS、伊利旗下的煥醒源等。

　　未來，行業內競爭將更加激烈，東鵬飲料突圍之舉前路漫漫。

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　　募資3.7億搞營銷

　　本次東鵬特飲計劃募集資金14.9億元，并對資金的詳細用途做了列示。值得注意的是，花在營銷網絡升級及品牌推廣上的費用約3.7億元，是本次募資中除了生產基地建設投入外最大的花銷。

　　從歷史來看，東鵬飲料似乎十分熱衷打促銷戰。2018年俄羅斯足球世界杯期間，東鵬特飲投入了1.5億與媒體平臺合作。2019年，東鵬特飲在電視臺、電梯媒體、路邊廣告位等多個渠道鋪設了廣告，并植入《中國達人秀》《我家小兩口》等綜藝。2020年至今，東鵬特飲就已出現在《安家》《獵狐》等熱播劇中，并獨家冠名湖南衛視王牌綜藝《天天向上》。據招股書稱，也正是得力于去年豐富的日常促銷與檔期促銷，500ml金瓶的銷量得以在兩年時間里增長數十倍，成為第一大單品，公司2019年的營收也能迅速增長。

　　圖片來源：招股書

　　大力營銷使得公司銷售費用占比居高不下。報告期內，東鵬飲料銷售費用分別為8.25億、9.69億、9.84億，銷售費用率達到29.02%、31.92%及23.37%，同期的同行業上市公司均值分別為18.37%、19.94%、21%，公司始終高于均值。對此問題，我們嘗試撥打東鵬飲料電話進行詢問，電話始終無人接聽。

　　與上述大手筆營銷投入形成鮮明對比的是，東鵬飲料的研發投入極低。2017-2019年，東鵬飲料的研發費用分別為2151.58萬元、2180.82萬元、2803.03萬元，占營業收入的比例分別為0.76%、0.72%和0.67%，連續三年不足1%。

　　東鵬飲料的招股書顯示，公司共有49項授權專利。不過我們查閱后發現其中絕大多數是外觀設計、工業生產的專利，其中有8項核心技術專利，4項進入到批量生產中，分別是東鵬特飲配方及工藝技術、一種酸性飲料的中溫灌裝工藝、一種陳皮飲料的制備工藝、一種由柑檸檬茶的配方和生產工藝。另據企查查信息顯示，與東鵬飲料相關的司法案件有20起，其中6起與其外觀設計專利權和侵害商標專用權相關。

　　值得注意的是，過去一年里已有不少企業在IPO期間因專利訴訟被終止上會。如去年7月被終止上會的晶豐明源，10月IPO被終止審核的安翰科技，11月被終止上會的愛瑪科技等。

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　　總結

　　進入2020年，飲料企業出現“組團”上市風潮，農夫山泉、歡樂家、東鵬飲料先后披露招股書。

　　具體到能量飲料賽道來看，如今已經形成“一超多強”的格局，即以紅牛為首的超級巨頭，加上東鵬特飲、樂虎、體質能量、戰馬等品牌的局面。目前擺在東鵬飲料面前最大的問題是如何找到自己的差異化，并堅守。

　　不過，能量飲料賽道也有一個隱形的天花板。據新華網早前的報道顯示“美國梅奧診所研究人員找來25名18歲以上身體健康的志愿者，給部分人喝一罐某知名品牌運動飲料，另外一部分喝“冒充”成運動飲料的安慰劑。那罐運動飲料有473毫升，內含約240毫克咖啡因和2000毫克�；撬�。研究人員發現，喝下飲料后，志愿者體內去甲腎上腺素激增74%，喝安慰劑的人只增加了31%。去甲腎上腺素是一種壓力激素，能提高血壓、增加心臟收縮能力、令頭腦保持清醒。另外，喝飲料的志愿者血壓上升6.4%，喝安慰劑的只上升了1%。”研究人員接受采訪時表示，這樣的變化會影響年輕人的身體健康。他們還將繼續研究，以確定短期飲用運動飲料是否會增加年輕人患心臟病的風險。

　　能量飲料潛藏的風險尚未被確認，但在消費者越來越重視健康和安全的當下，未來銷量能否持續保持高速增長仍有待觀察。