出品 | 子彈財經

　　作者 | 段楠楠

　　編輯 | 蛋總

　　美編 | 倩倩

　　審核 | 頌文

　　10月20日晚間，果鏈“一哥”立訊精密披露了2023年三季度財報，相較于其它消費電子企業的慘淡，立訊精密終究是維持住了“果鏈一哥”的體面。

　　數據顯示，2023年前三季度立訊精密實現營業收入1558.75億元，同比增長7.31%，實現歸母凈利潤73.74億元，同比增長15.22%。

　　(圖 / 立訊精密財報)

　　與歐菲光、歌爾股份等消費電子企業相比，立訊精密前三季度業績足夠體面。但與公司過去幾年業績相比，立訊精密已經略顯“疲態”。

　　1、公司營收罕見下滑，大客戶蘋果銷售數據不佳

　　2023年前三季度，立訊精密實現營業收入1558.75億元，同比僅微增7.31%。東財Chioce顯示，這是自2010年以來，公司營收增速首次降至個位數。

　　引起外界關注的是，2023年第三季度，立訊精密營收同比下滑8.51%，這是其加入“果鏈”后罕見的單季度業績表現。

　　立訊精密業務主要為消費電子、通訊互聯產品及精密組件、汽車互聯產品及精密組件、電腦互聯產品及精密組件以及其他連接器五大部分。

　　其中，消費電子是立訊精密核心業務，2023年上半年，立訊精密消費電子實現營收828.56億元，占公司營收比例為84.57%。

　　2022年，立訊精密前五大客戶銷售金額占銷售總額的比例高達83.09%，而第一大客戶蘋果占比高達73.28%。

　　因此，立訊精密業績好壞與蘋果給立訊精密的訂單量有很大關系。公開資料顯示，立訊精密與蘋果保持了非常密切的合作關系，為蘋果提供多種產品代工以及零部件供應。

　　2023年消費電子行業不景氣，蘋果銷售業績也不理想。蘋果主營產品iPhone、Mac、iPad銷售均下滑。

　　數據顯示，2023財年第三財季(2023年4月1日至7月1日)，蘋果實現營收818億美元，同比下降1.40%。值得注意的是，蘋果已經連續三個財季營收均出現下滑，這也是蘋果7年以來，首次營收出現三季連降。

　　對此，蘋果將希望寄托在2023年9月13日新發布的iPhone15上，蘋果希望通過該款新機來扭轉公司營收連續下滑的頹勢。

　　不過結果很有可能不會如蘋果所愿，2023年8月29日蘋果競爭對手華為推出了HUAWEI Mate 60。

　　據《證券日報》報道，由于HUAWEI Mate 60銷售火爆，華為上調了2023年手機整體出貨量目標，并將Mate60系列手機下半年目標提升超20%。

　　日前相關人士表示，華為將2024年智能手機出貨目標定在6000萬臺至7000萬臺，而2022年華為智能手機出貨量僅3000萬臺。

　　HUAWEI Mate 60的橫空出世，一定程度上會擠壓iPhone15在中國的銷量。

　　根據Counterpoint最新報告，iPhone15在中國首發17天內銷量較前代機型下降4.5%。至于后期，iPhone15能否扭轉銷量下滑還需要時間驗證。

　　目前，從蘋果2023財年前三財季的收入以及iPhone15首發情況來看，蘋果的銷售并不理想。這對于果鏈“一哥”立訊精密而言并非好事，在大客戶銷量下滑影響下，立訊精密短期業績大概率繼續萎靡。

　　2、毛利率持續下滑，利潤增長靠壓縮研發費用

　　對于立訊精密而言，由于行業波動導致的營收下滑，或許只是暫時的，真正值得警惕的是不斷下滑的毛利率以及凈利率。

　　2015年，立訊精密毛利率高達22.88%，凈利率11.16%，此后幾年毛利率和凈利率雙雙下滑，截至2023年前三季度，公司毛利率只有11.80%，凈利率也下滑至5.31%，這兩項數值都僅是2015年的一半左右。

　　同期，立訊精密“老大哥”蘋果，毛利率和凈利率卻在持續上升。2015年，蘋果毛利率和凈利率分別為40.1%、22.8%，到2022年分別上漲至43.3%和25.3%。

　　蘋果是產業鏈“鏈主”企業，在產業鏈當中具有絕對的話語權，立訊精密作為跟隨者，只能被迫接受蘋果的分配定價。

　　這幾年，市場一直傳聞蘋果要求供應鏈企業降低零部件以及代工價格，以此來保證蘋果自身的盈利能力。

　　從立訊精密不斷下滑的毛利率和凈利率，以及蘋果不斷走高的毛利率與凈利率可以看出，蘋果確實存在壓價的行為。

　　不過，即便毛利率和凈利率不斷下滑，立訊精密仍維持著不錯的利潤增長。2015年，立訊精密歸母凈利潤為10.79億元，到2022年增長至91.63億元。

　　立訊精密歸母凈利潤持續增長，一部分歸功于持續增長的營業收入，另外一部分則歸功于成本壓縮。

　　從立訊精密三大費用率來看，管理費用率較為穩定，一直維持在2.5%左右。由于深度綁定蘋果，加上自身的品牌影響力，公司銷售費用率也從2015年的1.7%下降至2022年的0.4%。

　　另外，立訊精密研發費用率也在急速走低。2018年立訊精密研發費用率還高達7%，但到2022年只有3.9%。

　　所謂研發費用率，即研發投入除以營業收入，該指標可以反映企業在技術上所投入資源的大小，研發費用率的增減也能體現出公司在研發投入上的決心。

　　對于高科技電子企業來說，研發投入至關重要，因為科技成果的轉化前提是持續的研發投入。如“遙遙領先”的華為，在過去幾年極端困難的情況下仍堅持高昂的研發投入。

　　據「界面新聞·子彈財經」了解，華為研發費用率從2018年的14.1%增長至25.1%。正是因為持續的增加研發投入，國人才能在2023年看到“遙遙領先”的HUAWEI Mate 60。

　　與此同時，蘋果也在持續增加研發投入，2018年蘋果研發費用率為5.4%，到2022年增長至6.7%。

　　同樣身為科技企業的立訊精密，過去幾年研發費用率不僅沒有上升，反而大幅下降。從財務角度而言，降低研發費用率使得立訊精密仍能維持不錯的利潤增長。

　　利潤持續增長帶來了股價上漲——僅在2019年至2020年兩年，立訊精密股價累計暴漲6倍以上，隨之而來的便是大股東的連續減持。數據顯示，僅2021年一年，立訊精密大股東便套現了71.78億元，上市至今公司大股東套現金額更是超過百億元。

　　靠降低研發費用率來維持利潤增長，從而推動股價上漲，無疑是飲鴆止渴。消費電子行業本身競爭就十分激烈，若不能技術領先，終有一天市場份額會被競爭對手搶走。

　　如果說過低的研發投入，對于立訊精密來說是“鈍刀子割肉”，那么，過于依賴蘋果則是懸在立訊精密頭上的“達摩克利斯之劍”。

　　3、多元化經營策略不順，“蘋果依賴癥”加重

　　事實上，立訊精密切入蘋果產業鏈最早可追溯至2011年。

　　2011年，立訊精密收購昆山聯滔電子后，負責給iPad與MacBook提供連接線，此后立訊精密加大了在消費電子領域的投資與收購力度。

　　而真正讓立訊精密騰飛的則是蘋果推出AirPods，2017年蘋果CEO庫克在立訊精密參觀時曾表示AirPods太小了，里面有成千上萬個組件，立訊精密將精良工藝融入了AirPods的制造。

　　此后不久，立訊精密逐漸成為蘋果AirPods的主力供應商，公司的收入也隨著AirPods暢銷而迅速增長。

　　2020年，立訊精密又通過收購江蘇緯創和昆山緯新切入iPhone代工組裝業務，立訊精密營收再次騰飛，營業收入也從2020年的925億元增長至2022年的2140億元。

　　截至2022年，立訊精密對第一大客戶(蘋果)銷售收入高達1568.33億元，收入占比高達73.28%，較2020年的69.02%進一步提高。

　　對于下游企業而言，深度綁定大客戶有利有弊。

　　有利的是，由于大客戶規模龐大，切入供應鏈后，公司能借助大客戶訂單快速崛起，近幾年“果鏈”企業立訊精密以及歌爾股份便是如此。

　　弊端則是一旦大客戶停止采購，相關企業業績也將一落千丈。曾經的“果鏈”企業歌爾股份、歐菲光都曾被蘋果踢出過產業鏈，無一例外這兩家公司業績均一落千丈。

　　對于立訊精密而言，無人能保證其不會被蘋果“砍單”甚至踢出產業鏈。事實上，市面上不止一次傳出立訊精密被蘋果“砍單”的消息。

　　雖然事后都被公司緊急辟謠，但每次出現此類傳聞都會造成公司股價大跌。而這也正是因為立訊精密對蘋果過于依賴，才會導致蘋果方面一旦有風吹草動，立訊精密股價就出現劇烈波動。

　　為了減少甚至擺脫對蘋果的依賴，立訊精密也嘗試多元化經營，瞄準的方向正是汽車電子。

　　早在2007年，立訊精密就開始發力汽車連接器，2012年又通過收購福建源光電裝切入汽車電子領域。

　　2022年，立訊精密又宣布公司控股股東立訊有限將以100.54億元購買奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權，以及奇瑞新能源6.24%股權。另外，立訊精密還計劃與奇瑞新能源組建合資公司，發展零部件配套與整車代工業務。

　　雖然立訊精密在汽車電子領域動作頻頻，但目前公司的汽車電子業務并未有太多起色。

　　2023年上半年，立訊精密汽車互聯產品及精密組件實現營業收入32.07億元，占公司營業收入比例為3.27%，低于2018年的4.82%。

　　深度綁定蘋果，讓立訊精密度過了最為“甜蜜”的十年，但隨著蘋果營收下滑以及“蘋果依賴癥”的加深，其未來的發展蒙上了一層陰影。

　　尤其是歌爾股份和歐菲光的案例擺在眼前，立訊精密轉型需求已經十分迫切。但從近幾年情況來看，立訊精密轉型并不順利。

　　未來，如何擺脫“蘋果依賴癥”是立訊精密乃至眾多“果鏈”企業亟待解決的難題。