出品 | 創業最前線

　　作者 | 王亞靜

　　編輯 | 蛋總

　　美編 | 邱添

　　審核 | 頌文

　　在小米最新款折疊手機亮相后，雷軍的另一上市平臺金山辦公也緊接著向市場交出了答卷。

　　8月22日晚間，金山辦公發布2023年中期財報。報告期內，公司實現營業收入21.72億元，同比增長21.25%;歸母凈利潤5.99億元，同比增長15.32%。

　　即便是這樣一份營收、凈利雙雙增長的成績單，市場也并不買賬。Wind數據顯示，從財報發布的次日起，金山辦公股價連跌三天，累計下跌6.54%，總市值蒸發約115億元。

　　不只是投資者在逃離，就連股東也在紛紛減持套現。

　　7月20日，金山辦公披露資料顯示，截至公告日，WPS香港及奇文N維已累計減持公司股份2183.65萬股，占公司總股本的4.73%。

　　(圖 / 金山辦公公告)

　　據悉，WPS香港為金山辦公控股股東，奇文N維與WPS香港構成一致行動關系，而WPS香港的實際控制人正是雷軍。

　　雷軍苦苦等待了20年，金山辦公才終得以在A股掛牌上市。怎么才上市不到4年時間，雷軍控股的公司就要反手減持套現了?

　　1、喜憂參半，機構授權業務三連降

　　金山辦公產品主要為WPS Office、金山文檔、金山辦公數字平臺。其中，WPS Office是核心產品。

　　喜的是，金山辦公今年上半年實現了營收、凈利的雙雙增長。財報顯示，報告期內，企業實現營業收入21.72億元，同比增長21.25%;歸母凈利潤5.99億元，同比增長15.32%。

　　(圖 / 金山辦公2023年中期財報)

　　具體而言，金山辦公的主要營業收入來自于四個業務板塊：國內個人辦公服務訂閱、國內機構訂閱及服務、國內機構授權和互聯網廣告及其他業務。

　　這份成績的取得主要依靠訂閱服務。2023年上半年，訂閱業務實現總收入16.70億元，同比增長35%，收入占比77%，同比提升8個百分點。

　　憂的是，國內機構授權業務推進并不樂觀。2023年上半年，這一業務的收入為3.61億元，同比減少13.96%。

　　而這已經不是國內機構授權業務的第一次下滑。財報數據顯示，2022年，國內機構授權業務同比減少13.18%;在2022年中期時，同比下滑10.96%。

　　授權業務是一次性買斷的業務模式，國內大部分政企客戶會以授權模式進行軟件采購。

　　金山辦公產品適配麒麟、統信、飛騰、龍芯、兆芯、海光、鯤鵬等信創體系，金山辦公產品在信創中的落地，是授權業務的主要來源。

　　8月23日，金山辦公在接受機構調研時坦言，整體信創的時間周期比預期稍慢，目前仍在落地過程中，但落地時間還要取決于政策和政府資金到位情況。

　　不過，金山辦公非常樂觀：“雖然上半年信創采購量處在一個歷史新低的水平，但上半年的政企業務授權收入增速其實是高于我們預期的，未來信創進一步落地后有望帶來較大增量。”

　　在國內機構授權業務之外，金山辦公還有其他痛點。一直以來，WPS的廣告過多備受詬病。2022年，金山辦公CEO章慶元曾在微博上表示，“計劃明年(指2023年)徹底關閉廣告業務。”

　　但令人疑惑的是，今年上半年，廣告等收入不減反增。財報顯示，互聯網廣告及其他業務于報告期內實現收入1.41億元，同比增長4.94%。

　　如今，廣告關閉的承諾能否按時兌現成了一個問號。

　　2、左支右絀，機構下調盈利預期

　　提起金山辦公，一個繞不開的話題就是微軟，雙方的競爭曠日持久。

　　從目前的戰況來看，WPS Office在移動端站穩優勢，但PC端不敵微軟Office。

　　根據艾瑞數據統計，截至2022年6月，微軟Office和WPS Office在國內市場Windows平臺的平均市場覆蓋率分別為81.5%和68.7%。而在移動端，截至2022年10月，國內裝有WPS移動端的獨立設備數量達2.61億，遠高于微軟的移動端Word的939萬。

　　但從付費人數來看，金山辦公遠遠不敵微軟。據財報數據顯示，截至2023年6月30日，金山辦公累計年度付費個人用戶數為3324萬。

　　(圖 / 金山辦公2023年中期財報)

　　微軟于7月27日披露的2023財年(2022年7月1日至2023年6月30日)報告顯示，Microsoft 365付費用戶達到6700萬。

　　(圖 / 微軟2023財年財報)

　　不僅如此，「界面新聞·創業最前線」注意到，金山辦公付費人數的增速明顯下滑。2021年中期-2023年中期，累計付費個人用戶增速分別為30.16%、30.53%、16.36%。

　　(圖 / 金山辦公各中期財報)

　　8月29日，「界面新聞·創業最前線」試圖向金山辦公方面詢問，公司是否有計劃改善這一現象，但截止發稿仍未獲回復。

　　值得注意的是，歷經多年發展，無論是微軟還是金山辦公，都不再是單純的Word、Excel或WPS文字、WPS表格。在WPS以外，章慶元將數字辦公定為金山辦公的“第二增長引擎”。

　　據悉，數字辦公平臺在文字、表格、金山文檔等基礎產品之外，還包含金山會議、金山日歷、金山協作、即時通信KIM、音視頻會議KMeet等多種產品。

　　(圖 / 金山辦公2023年中期財報)

　　在新的賽道，金山辦公的競爭對手不再是微軟，而是飛書、釘釘、百度如流、騰訊會議等。

　　章慶元將后者定位為競合關系，他提到，飛書、釘釘、百度如流都在用金山辦公的云文檔處理技術。

　　從競爭的角度看，以飛書為例，飛書的客群大部分是頭部民企或者TMT公司，金山辦公的客群特點是兩極分化嚴重，以政府、大央企、大國企以及二三線城市的個人用戶居多。

　　“從頭部客戶的角度看，雖然這兩年飛書跟金山辦公形不成競爭，但未來飛書一定會向這個方向走;而在頭部客戶和個人用戶之間的中間客群，金山辦公肯定也要下沉，但這個中間客群原來可能也是微軟的客戶。”章慶元在接受媒體采訪時說道。

　　多方競爭之下，金山辦公的壓力開始出現�！附缑嫘侣�·創業最前線」注意到，今年上半年，金山辦公的合同負債出現了上市以來的首次下滑。

　　Wind數據顯示，金山辦公2020-2023年各中期、年度合同負債分別為5.03億元、8.33億元、10.51億元、14.21億元、15.85億元、17.31億元、17.03億元。

　　(圖 / Wind)

　　合同負債的下滑引起了機構的注意，詢問這一數據在二季度沒有明顯增長的原因。

　　對此，金山辦公回應稱，信創的存量訂單已經基本消耗完畢，同時沒有太多新增訂單，導致B端合同負債下降。

　　所謂合同負債，是指根據合同已收或應收的款項，但尚未向客戶交付產品，即尚未結算的合同金額，這些金額未來會陸續轉換為公司的營收，能夠在一定程度上預示企業未來發展趨勢。

　　而合同負債下滑意味著什么，不言而喻。

　　在金山辦公業績發布之后，摩根大通證券僅給出了“中性”的評級，不過華創證券、廣發證券、安信證券等數家機構給予了推薦、買入、增持等評級，但其中至少有4家機構下調了股價最高目標值，下滑幅度在1%-15%之間。

　　(圖 / Wind)

　　此外，平安證券將金山辦公2023-2025年的歸母凈利潤預期，從15.61億元、21.36億元、29.34億元下調至14.08億元、18.93億元、25.93億元。

　　華西證券則將其2023-2025年營收預期從54.00億元、75.54億元、103.16億元,下調至48.25億元、63.14億元、81.17億元。

　　不難看出，機構對金山辦公未來發展的預期在下降。

　　3、All in AI之后，雷軍系套現近90億

　　面對新形勢和新挑戰，金山辦公給自己找的新方向是AI。

　　2022年11月30日，「ChatGPT」橫空出世，產生了極大的破圈效應，各種AI、大模型概念風起云涌。

　　金山辦公也是弄潮兒之一。今年上半年，金山辦公發布了基于大語言模型的智能辦公助手WPS AI，錨定AIGC(內容創作)、Copilot(智慧助手)、Insight(知識洞察)三個戰略方向發展。

　　金山辦公對于AI十分狂熱，章慶元放言All in AI。金山辦公也聲稱，在上半年推出了新的WPS Office春季版本后，公司研發團隊幾乎全部投入到AI中，目前有三分之二的人員都在做AI研發。

　　據其介紹，目前不會投入大模型，而是在跟大模型廠家合作研發垂直定向優化的小模型，下半年主要會以打磨產品、優化產品體驗、提升效率為主。

　　金山辦公直言：“目前來看AI產品距離商業化還有一段時間，今年開始是產品的研發投入期，由于采購硬件設施導致支出增加，不會產生太多利潤，短期內可能對利潤率有一定影響。”

　　從財務表現來看，金山辦公并不差錢。財報顯示，截至2023年6月30日，其現金及現金等價物高達55.99億元。

　　(圖 / 金山辦公2023年中期財報)

　　但令人疑惑的是，就在金山辦公斗志昂揚地踏上新征程之際，股東卻在頻繁套現。

　　據財報顯示，今年上半年，金山辦公的前6大股東集體減持，合計減持約1964.76萬股。

　　(圖 / 金山辦公2023年中期財報)

　　金山辦公披露信息顯示，5月15日至7月19日，WPS香港減持461.26萬股，套現18.09億元;奇文五維減持537.14萬股，套現21.07億元。

　　除奇文五維、奇文八維之外，奇文N維(指奇文一維至奇文十維共十家企業)合計減持套現50.15億元。

　　(圖 / 金山辦公公告)

　　也就是說，雷軍系公司在短短兩個月時間里就高位套現約90億元。而這個時間點非常微妙。

　　結合Wind人工智能指數和金山辦公的股價走勢來看，減持區間正是AI板塊爆火、概念股市值節節攀升之際。

　　5月16日，WPS AI正式對外展示了類微軟Copilot的能力，此后，公司股價波動上升，6月20日漲至年內最高點529.64元/股，較2022年底的264.06元/股翻倍。

　　截至8月30日收盤，金山辦公股價為389.85元/股，較年內最高點下滑約26%。

　　另據「界面新聞·創業最前線」不完全統計，自2020年11月股東的股份解禁上市流通開始至今，金山辦公已經披露了5輪股東減持計劃、2輪高管減持計劃，這也讓投資者感到恐慌。

　　7月13日，有投資者在上交所互動平臺上證e互動提問稱：近期，公司大股東以大折扣進行大額減持，大量機構投資者同步大額現價賣出，公司高管個人也在此時公告將減持，請問“公司大股東和高管對公司這么沒有信心，是公司經營情況沒有維持增長?公司大股東減持資金用于何處?這次額度拋完后，何時會有進一步的減持計劃?”

　　截至8月30日，金山辦公并未回復投資者這一問詢�！附缑嫘侣�·創業最前線」試圖向金山辦公方面詢問股東減持的原因以及未來的減持計劃，截至發稿仍未獲回復。

　　AI的發展前景毋庸置疑，但不可否認的是，AI行業整體仍處于發展早期階段，技術、監管和商業模式尚不成熟。

　　當概念熱度褪去之后，企業只能回歸基本面和成長性。一頭扎進AI的金山辦公，是否有些操之過急了?