2月3日，中國中免披露2022年度業績快報，2022年總營收為544.63億元，同比下降19.52%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤50.25億元，同比下降47.95%。

　　來源：中國中免2022年度業績快報

　　業績近乎腰斬，但從長期來看，中免的價值卻不容忽視。從行業發展、市場現狀、增長點等角度來看，即使2022年報業績下滑，中免仍有望書寫向上的成長曲線。

　　門店銷售持續回暖，業務復蘇跡象明顯

　　事實上，從2009年上市到2021年，中免的凈利潤均呈現增長趨勢。而此次財報業績下滑，主要系疫情影響。財報顯示，2022年是疫情爆發以來對中免影響最嚴重的一年，不僅導致公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現中斷，也讓中免的線下業務遭到極大的沖擊。

　　但2022年末以來，隨著防疫政策的持續優化和系列“強信心、穩經濟、促發展”政策的實施，中免著力推動各地免稅門店全面復工復產。截至目前，中免已有70余家口岸免稅店恢復經營，門店銷售也呈現明顯回升跡象，營收同比、環比均實現大幅增長。

　　來源：中免集團官網

　　尤其是2023年春節，海南游的火爆讓海南離島免稅店日均銷售額達3.7 億元，同比增長21%。2023年的開門紅為中免的業務復蘇和長期業績向好做好了鋪墊，而進入后疫情時代，中免也將打開新的成長空間。

　　出境客流回流紅利消失，中免的競爭力仍然堅挺

　　眾所周知，中國消費者免稅消費占全球免稅消費規模的半壁江山。據統計，2019年中國消費者免稅消費占全球市場的40%，其消費實力不容小覷。但在疫情之前，中國消費者免稅消費主要集中在國外，以2019年為例，境外免稅消費超過1800億元，而中國免稅市場銷售規模卻僅占全球份額的8%。

　　疫情期間，出境游的不便讓部分游客回流，促進了中國免稅市場規模的擴大。中免在此過程中吸納了不少回流的客源，也在渠道把控力方面有了很大提升。依托回流的出境客流紅利及線上完稅業務，中免實現了股價及利潤雙豐收，還在去年成功赴港上市，更因股價強勁增勢被業界譽為“免稅茅臺”。

　　來源：百度股市通

　　然而，隨著疫情防控措施的調整及出境游的復蘇，回流的出境游客將逐漸消散，但中免在一眾競爭者中仍具有毋庸置疑的實力。從市占率來看，中國免稅市場高度集中，中免的市場份額遙遙領先于其他企業，2021年市占率超過85%，穩居龍頭地位。

　　來源：智研咨詢

　　而從行業發展來看，中免有望抓住疫情后免稅市場擴大的紅利。數據顯示，2023年，全球免稅市場規模將超過疫情前，達4221億元，2026年這一規模將達到7437億元，而中國免稅市場占全球市場的比重也有望從31.3%增長至44.8%。隨著疫情后經濟復蘇和游客的增多，中免或將打開更大的想象空間。

　　來源：紅塔證券

　　從中免的主要營收來源海南市場來看，中免也有望占據更大的市場份額。海南一直是中免的重要市場，從財報數據來看，2021年，海南市場營收占總營收比例接近70%。自疫情以來，國家政策對海南離島免稅的扶持讓離島免稅市場規模持續攀升，到2026年有望超過3000億元。

　　其實，海南離島免稅具備天然的發展優勢。在省去進口關稅、消費稅和增值稅后，能在保證質量的基礎上，使免稅商品價格普遍比國內有稅專柜便宜20-30%左右。而海南離島免稅渠道在價格優惠的基礎上，又疊加比出境游更便利的優勢，對消費者的吸引力不言而喻，有望吸納回流的客源，也能擴大不便出境的潛在消費人群。

　　來源：紅塔證券

　　在海南10家免稅店中，中免占據了6家。以海南免稅銷售的大頭——中免的三亞國際免稅城來看，2020年免稅銷售額在200億以上，占海南整體銷售額274億的73%。據報道，海南省2023年力爭收入增長達25%，離島免稅購物銷售額突破800億。以此增速預計，押注海南的中免，或將吸納更多的市場份額。

　　目前，國內僅10家企業獲得免稅牌照，而中免是唯一一家擁有免稅全牌照的企業，在國內免稅運營商這塊近乎壟斷地位。

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　　中免最核心的競爭優勢要屬采購規模。究其根源，免稅的本質還是商業零售，考量免稅業務的好壞，還是要回歸到客戶體驗這個維度。要想實現更好的客戶體驗，必須做到產品可選擇性強、質高價低、配送及時，而決定這些的重要因素就是采購規模。

　　與業內玩家普遍選擇合作采購模式相比，中免采用直采模式，在采購規模、拿貨價格等方面有著絕對的優勢。尤其是中免收購了北京、上海兩個機場的運營權后，其采購規模出現了質的飛躍。2021年，中免的采購規模達70億美元，約為老牌免稅巨頭Dufry的三倍以上。

　　來源：紅塔證券

　　這種強大的采購規模也能幫中免拿到成本最低且暢銷的產品。截至2022年3月31日，中免的品牌組合超1200個，在頭部品牌供應商中積累了高信譽度，擁有價低質優的品牌資源和穩定的產品供應能力。而通過先進的管控體系，中免提升了物流效率，能在全國范圍內實現商品高效快捷的配送。憑借采購規模方面的實力，中免形成了護城河，而在國內市場占據穩固地位后，中免還將在海外開啟第二增長極。

　　赴港上市開啟新征程，海外市場或將成增長第二極

　　隨著疫情的解封，出境游的開放，中免短期或面臨紅利的消失，但海外市場的新機遇也已開啟。深耕海外市場對中免而言意味深遠，有望成為其下一個增長點，提升盈利能力。

　　從近期頻繁落子海外可以看出，中免正加快出海節奏，書寫新的增長軌跡。去年中免完成港股上市，使得凈資產大幅增加54.8%，總資產同比增長36.76%，這為中免開拓海外市場提供了堅實基礎。

　　其實，在此前赴港IPO時，中免就表露出其海外布局的方向。比如尋找機會在大型交通樞紐及市中心等地區開設海外市內免稅店;重點挑選每天接待許多過境旅客的國際樞紐以及中國游客常去國家的門戶樞紐;選擇性地收購兩至三間海外旅游零售運營商等。

　　比如2022年5月，中免國際攜手老撾旅游零售合作方成功中標了磨丁火車站免稅店經營權，并于2022年底落成免稅店。該免稅店位于中老鐵路沿線，其臨近的磨丁口岸是中老兩國唯一的國家級一類口岸，不僅將吸納中老鐵路沿線的消費者，也將提升中免的國際知名度和影響力。

　　此外，據韓國《亞洲日報》報道，中國中免也參與了韓國仁川國際機場免稅店經營權的招標。中免如能成功競標仁川機場，對其海外布局和提升供應鏈水平將有深遠意義，對應在國際免稅市場更高的話語權也能提升中免對品牌方的議價權。該舉也將提高中免的盈利能力，預估會有300億元左右的消費回流空間。

　　除了海外布局，中免也在積極打造會員體系，2019-2021年，中免會員數復合增長率達到 311.3%，截至2022年10月末，中免會員數已超2400萬。通過會員積分抵現等活動，中免提高了客戶忠誠度和復購率，讓線上成為吸引消費者注冊會員的重要渠道，也有效彌補線下客流不足對經營的沖擊。

　　同時，中免也在推進供應鏈現代化的建設，依托品牌合作、供應鏈升級及運營改善，中免正持續發力，在各渠道場景夯實自身的競爭優勢。

　　來源：紅塔證券

　　結語

　　看一家企業能否支撐起更高的市值，還是要回歸到企業自身的價值上。可以說，遠超競爭對手的市占率，對品牌方的議價能力，形成了中免的護城河，而海外布局正成為中免的新興增長點。對應，雖然2022年業績短暫下滑，但近90天內，有23家機構給予中免集團買入評級，而紅塔證券則預計中免2023年營收將超千億。

　　持續優化業務、鞏固供應鏈及競爭優勢的中免，從長期來看，仍是一家成長性好、盈利性強、穩定性高的企業，也有望在未來重寫向上的成長曲線。

　　作者：Lucky

　　文|松果財經(ID:songguocaijing1)