今天早晨(北京時間7月28日)Meta發布了二季度財報。核心要點如下：

　　1)整體業績稍弱于預期，受市場重點關注的下季度指引顯著不及預期。二季度Meta的收入緊貼指引下沿，基本符合預期，但費用鋪張厲害，主要由于員工還在逆勢擴張。下季度收入指引在260億至285億區間，同比加速下滑(-10.4%~-3.5%)。雖然有匯率變動的影響(約影響增速6個點)，但指引數字還是與預期的300億差距太大了。核心投行的預期基本在3%-5%增長區間，剔除匯率也有9%-11%的增長。

　　2)流量擴張但變現效率降低。二季度Meta的生態流量，除了歐洲地區因為關閉了俄羅斯服務而預期內下滑外，其他地區均穩定擴張。但從單用戶變現價值ARPU上，歐美地區顯著走低，主要源于平臺吸引力下降、Reels低商業化拖累，以及宏觀上廣告主預算減少后拉低廣告單價，因此Meta只能提升加載率來緩解收入壓力。

　　3)VR/AR淡季加速增長，市占率進一步提升。但昨日宣布8月開始提價，可能是為控制不斷擴大的經營虧損。不過在當前經濟環境下，提價會對銷量有一些沖擊影響。除此之外，高基數因素也會加大下半年的增長壓力。

　　4)員工費用高企削弱利潤，節衣縮食開啟。收入不增反降下，由于經營費用仍然較高，使得最終的經營利潤被明顯壓縮。二季度員工規模仍然在高速擴張中，但傳聞近期將開啟10%比例的裁員計劃，有望在年底之前看到對利潤的優化效果。

　　除了裁員，在資本開支上公司也開始節省。本次財報披露，資本開支小幅調整至290億-340億。同時再次下降全年的總支出預算，從870至920億，調整至850-880億。

　　5)公司當期回購花費50.8億，回購額度還剩243.2億。截至二季度末，公司賬上類現金資產(現金及現金等價物、受限制現金、可交易證券)合計405億，當期自由現金流45億，較去年同期及今年一季度，均下降近一半。

　　6)重點指標實際與預期對比

　　長橋海豚君觀點

　　在繼Snap下調指引、業績暴雷，以及谷歌的另類“超預期”，市場對美股廣告公司二季報的預期也越來越混沌。

　　無論是Snap暴雷后一路悲觀跟跌，還是谷歌財報發出后的信心反彈，預期搖擺不定的根本原因，還是在于當下數字廣告面臨著的復雜經營環境。當Snap和Google管理層均表態難以對下半年做出相對明確的指引和展望，短期的多空博弈情緒推向高潮。

　　因此市場對于Meta此次財報，相比于二季度業績，更看重的是管理層對下季度及全年的指引。偏偏問題就出在指引身上，Meta的這次財報，當期業績弱于預期但并不算暴雷。但Meta對下季度的指引再次與市場預期相差甚遠，資金期待的下半年業績回暖信號并未出現。

　　對于管理層歸因的Reels低商業化影響，海豚君認為有影響但并不是主因。關鍵還是在于Meta大部分對宏觀經濟十分敏感的SMB客戶，以及無法回避的競爭加劇。也就是說，Meta的最差業績期還沒到。開源遇阻力，當下Meta能做的，只有通過硬節流來緩解利潤壓力。

　　當前Meta的估值已經跌穿歷史底部區間，反轉僅需一個信號，但光靠估值低這個理由還不夠。當元宇宙還在遠方，短期內要重新喚起市場對Meta投資信心，更需要的是經營環境的改善，經濟觸底亦或是競爭緩和可能才會迎來真正像樣的反轉。

　　本次財報詳細解讀

　　一、流量仍在，但變現效率降低

　　二季度Meta的平臺用戶增速放緩，但仍然保持在微幅擴張中，僅歐洲地區因為3月底停止俄羅斯服務的原因而有所下滑。截至二季度末，Meta全生態月活用戶達到36.5億人，其中Facebook為29.35億人，整體平臺的用戶粘性保持穩定。

　　從單用戶的廣告收入(ARPU)來看，主要賺錢的歐美地區，用戶的變現價值在同比走低，亞太地區雖然上漲，但*值太低，對總營收起不了太多支撐作用。這直接影響了Meta的收入，同時獲利能力也因為流量運營成本和人員支出相對固定短期難以快速優化，而持續走弱。

　　二、廣告：指引低于預期，Reels商業化難解短期壓力

　　二季度Meta的廣告收入281.5，同比下滑1.5%。剔除外匯變動影響后，廣告增速在3%。除此之外宏觀經濟、外匯、競爭以及去年同期的高基數都是拖累增長的主要因素。

　　但分地區來看，除歐洲地區因為俄烏戰爭這種不可抗力拖累，但核心的北美地區，*也出現同比下滑。這部分收入與匯率變動關聯不大，因此更多的是Meta自身的原因，以及對應的客戶營銷收縮有關(Meta擁有大量的SMB中小商戶廣告主，而SMB對經濟下行的敏感性更強，在削減支出上也更迅速)。

　　Meta在北美地區流量還沒有出現流失，但從報價來看，可能平臺的吸引力在下降。在海豚君計算的Meta各地區廣告單價變動率上看，已經連續兩個季度北美報價在同比下滑。

　　雖然也有Reels本身商業化程度不高，拉低了平均報價水平帶來的原因，但這樣的加速下滑態勢，很難再去否認廣告主已經將部分預算從Meta上遷移出去。

　　從目前已經發布財報的Snap、Twitter以及Google這三家龍頭情況也可以看出，在均受到匯率、通脹的影響下，廣告主收縮營銷預算已經是共識，也就意味著，這三家的增長很可能有一部分是從Meta的飯碗中搶來的。

　　海豚君認為，遷移的根本原因無非是廣告主希望去尋求ROI更高的投放渠道。TikTok上用戶交互活躍，投放直接響應廣告后商家可能會獲得更多的用戶反饋;蘋果IDFA隱私政策調整，對Meta等社交平臺的廣告衡量、廣告精準影響很大，Google的搜索廣告因此受益。

　　在行業收縮，自身報價沒有優勢下，Meta只能依靠讓用戶看更多的廣告來緩解增長的壓力，為求“以量取勝”。二季度廣告投放量同比增長15%，單用戶展示量也有13.4%的增長。

　　對于下半年的預期，由于Meta接近98%的收入都來自廣告，因此廣告收入的展望可以對照公司對總營收的變動指引。

　　三季度總營收指引在265~285億區間，對應變動為下滑3.5%到下滑10.4%。這個指引遠低于市場對Meta三季度的一致預期(~304億)，哪怕是區間上沿的285億，也比市場預期低了6%，這也預示著，Meta三季度的廣告并不會出現市場原本預期的回暖信號(蘋果IDFA隱私政策調整從去年三季度開始，Meta廣告出現影響，今年三季度開始，基數效應對增速的影響會逐漸降低)。

　　與此同時，這樣保守的指引數據，也變相預示著Reels的商業化在三季度規模還不大，很難幫助總營收抵消部分阻力。

　　三、VR/AR：“提價+高基數”給下半年增加壓力

　　二季度VR/AR業務實現收入4.5億，同比增長48%，雖然是銷售淡季，也沒有新品發布，但仍然較一季度加速。

　　在去年十月推出299美元的Quest 2大火之后，Meta的Oculus一直未有新的爆款產品出現�？恐鳴uest 2在去年拿下了80%的市占率之后，今年一季度出貨的356萬臺VR頭顯中，Oculus的市占率已經沖擊了90%大關，壟斷優勢進一步提升。

　　或許是公司希望對持續擴大的虧損狀況有所控制，昨天Meta剛剛宣布，旗下的Quest 2提價100美元，即128G款的報價為399美元，256G款的報價為499美元。雖然提價有助于提高自己以及背后供應鏈渠道的整體利潤水平，但在需求下行、缺乏新的里程碑式VR內容的階段，提價多多少少都會影響前端的銷量。

　　與此同時，去年下半年Quest 2發布，有高基數影響，今年即將發布的新品Quest 2 Pro，屬于是高端產品，仍然是有助于虧損控制但無益于短期規模擴張的。因此下半年VR業務有一定的增長壓力。

　　四、利潤超預期承壓

　　二季度公司實現經營利潤83.6億，利潤率同比大幅走低，環比也緩慢下降。

　　主要影響利潤的是費用端的擴張，在收入增長停滯下，整體經營費用還同比增加了35%。二季度末Meta的員工總人數同比增加了32%，股權激勵的占比也在提升，因此經營費用主要還是由員工薪酬福利帶來。

　　上周Meta傳聞將在近期開展大規模的裁員，比例接近10%。如果三季度能夠實施，當季有離職賠償金拉高費用，那么至少要到四季度才能看到團隊優化對利潤改善的效果。

　　在去年，海豚君就多次提及，由于Meta對VRAR的巨額投入，以及Reels生態的搭建，公司的利潤壓力會比收入端更顯著，這也是讓原來的市場資金糾結和不滿意的地方。

　　Meta原有的大部分投資資金，看中的是Meta超高的利潤率和穩定的現金流，以及短期成長勢頭不錯的Instagram。對于需要長期持續投入、有效產出動輒5年、10年才有預期，短期就是利潤“吞金獸”的VR以及元宇宙，這部分資金并不喜歡。

　　因此在Meta今年初宣布投入100億美金到VR領域上，直接嚇跑了不少資金。雖然市值從年初已經蒸發了50%以上，但Meta當下又處于一個非常被動的局面。

　　1)占比98%的廣告，雙重承壓，撇開大家都面臨的宏觀環境，至少從目前來看，蘋果ATT和TikTok競爭的影響，Meta招架之力太弱，透露出的反轉信號不強。

　　2)元宇宙的故事很宏大，但需要Meta做一個長至5-10年的無償奶媽，在此期間還需要警惕蘋果、微軟、谷歌的競爭威脅。截至二季度末，Meta賬上類現金資產還有405億，但自由現金流已經從去年的85億砍了一半僅剩45億。下半年基本面壓力更大，現金流可能還沒觸底。雖然Meta很難有現金流危機，但現金不斷耗損卻沒有帶來正向收益的投資，也會影響到公司估值。

　　目前Meta的估值已經跌穿歷史底部區間，反轉僅需一個信號，但光靠估值低這個理由還不夠。當元宇宙還在遠方，短期內重新喚起市場對Meta投資信心，更需要的是經營環境的改善，經濟觸底亦或是競爭緩和可能就會迎來真正的反轉。