元宇宙是2021年科技圈最火的概念之一，全球科技巨頭紛紛宣布加碼元宇宙。GPU巨頭英偉達也不例外，甚至處于元宇宙的上游——英偉達正在構建“元宇宙”技術的基礎設施架構，已經推出用于元宇宙虛擬世界角色開發的Omniverse Enterprise軟件系統。英偉達創始人兼CEO黃仁勛預計，元宇宙將給英偉達帶來每年超過400億美元的收入。

　　從此，GPU巨頭英偉達要化身元宇宙基建龍頭了。

　　處于風口之上的英偉達周三盤后公布了三季報，營收數據、四季度指引雙雙超預期。在“雙響炮”的刺激之下，其盤后股價大漲5.17%。

　　截圖來自老虎國際Tiger TradeApp

　　游戲業務增速放緩，數據中心成為英偉達業績超預期的最大推手

　　整體來看，在二季報時管理層預計三季度的營收為68億美元，上下浮動2%。彭博分析師一致預期是69.8億，而實際營收卻達到了71億，大超預期。

　　英偉達的三季度業績超預期并不讓人意外。早在10月26日，老對手AMD的三季報稱，其數據中心業務同比翻倍，大超市場預期。彼時，市場便預測英偉達數據中心業務同樣將帶來驚喜。

　　果然，英偉達數據中心業務在三季度斬獲29.36億美元營收，同比增速達到54.5%，超過二季度35%的同比增速。數據中心是英偉達第二大收入來源，三季度營收占比已達到41%，舉足輕重的地位，注定將推動英偉達三季度整體營收超預期。

　　英偉達另一主業游戲板塊相比較為平淡，三季度營收32.2億美元，同比增速41.8%，呈逐季放緩態勢。

　　英偉達其他業務營收規模較小，值得注意的是專業可視化業務營收5.77億美元，同比大增144%，相比往年單季度3億的營收規模，該項業務自今年二季度開始迎來爆發。

　　汽車芯片業務本季度營收1.35億美元，環比下滑11%，主要是受供應鏈短缺影響。

　　OEM及其他業務營收2.34億美元，同比增長21%，主要是挖礦芯片貢獻，但環比下降了43%。

　　在盈利能力方面，三季度毛利率65.2%、凈利率34.%、凈利潤達到24.6億美元。

　　從各項數據看英偉達三季報，無疑是完美的。

　　明年營收增速預計降速，英偉達如何支撐起其高估值?

　　展望下一季度，英偉達預計營收在74億美元，上下浮動2%，毛利率65.3%，基本與三季度持平。

　　財務數據上無可挑剔，未來前景也一片大好。

　　于游戲顯卡而言，不排除有大量顯卡用于挖礦，比特幣價格歷來波動劇烈，如能維持在高位，對需求影響不大，但如果出現連續幾年的熊市，游戲業務恐受到影響，管理層在三季報中也坦言，自身并不清楚到底多少游戲顯卡被用于挖礦。

　　而數據中心業務的波動性相對來說溫和許多，從歷史數據看，基本保持增長，鮮有下滑，即使回落，幅度也大幅小于游戲業務的波動，疊加未來互聯網數據需求只增不減，該項業務有望成為英偉達的基本盤。

　　專業可視化業務今年迎來爆發，汽車芯片雖然營收規模始終未能放量，但目前多數智能汽車所采用的芯片皆為英偉達，因此，不排除隨著智能汽車銷量的爆發而逐漸成為新的增長極。

　　總而言之，英偉達作為未來世界的基礎設施，前景無需擔憂，值得探討的只有一個，即當下78倍PE估值的英偉達價格是否昂貴。

　　根據英偉達給出四季度74億美元的營收，假設凈利率能達到35%，則英偉達2022財年凈利潤有望達到93.4億。

　　考慮到英偉達業績總能超預期，因此全年凈利潤按94億美元計算，當下價格對應的PE估值為78倍。

　　78倍估值對應全年60%的營收增速，似乎并不過分。但值得討論的地方在于，2022年英偉達營收增速是否還能保持高增長?

　　從季度營收增速上看，一季度營收同比增長84%、二季度68%、三季度50%，四季度或與三季度持平，整體呈現放緩態勢。

　　展望2022年，英偉達面臨2021年高基數影響，營收增速保持50%，絕對逆天，考慮到游戲業務增速放緩跡象更為明顯，2022年英偉達營收增速放緩是大概率事件。

　　目前，彭博分析師對2022年的增速預期在15%，三季報后勢必會有所提高，但相比2021年(對應2022財年)60%的增速，要遜色不少。

　　即使按照2022年30%的增長計算，英偉達動態估值也高達60倍，遠超歷史估值區間。

　　失去高增速光環，60倍的PE估值必然會扎眼許多。

　　但在景氣度出現拐點之前，估值并不是阻礙股價上漲的掣肘，這點在特斯拉等其他高景氣賽道股中也有所體現。

　　因此，雖然英偉達估值很高，但在季度營收增速明顯放緩之前，估值不會成為市場擔憂之所在。況且有強勁的四季度營收指引，英偉達再創下業績新記錄、震驚華爾街也不足為奇了。

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