編者按】

　　Netflix投資的韓國電視劇《魷魚游戲》開播一個月以來已成為其有史以來收視人數最多的電視劇，并成功拿下了190多個國家和地區的熱度冠軍。即使在中國，《魷魚游戲》也頻上熱搜，話題破億，多日位居豆瓣實時熱度第一。Netflix內部數據顯，這部投資約2100萬美元的劇集影響價值近9億美元。對于掉落用戶增長陷阱的Netflix而言，《魷魚游戲》在全球范圍內獲得成功有重要的戰略意義。在Netflix剛剛交上的Q3業績答卷中，全球訂閱用戶環比凈增438萬，超華爾街預期的350萬。​

　　Netflix的財報成為了美股10月19日盤后全市場的焦點。因為財報公布較早，Netflix幾乎是整個財季成長股的標桿。而Netflix自身，也因曾經的“高增長”躋身巨頭行列。

　　Netflix的Q3財報之所以矚目，與這段時間大火的《魷魚游戲》劇集分不開，它也幫助Netflix一掃上半年的萎靡不振。果然，從核心運營指標訂閱用戶來看，Q3單季全球增加了438萬用戶，不僅好于其公司上一季度154萬的指引，也好于華爾街預期的350萬，相較上年的220萬也翻一番。這也使得其全球流媒體付費用戶合計達到2.14億，同比增長9.4%。

　　其CEO在采訪時更是高興地穿上了《魷魚游戲》中特征性的綠色運動服。​

　　《魷魚游戲》背后，是內容建立起的強護城河

　　從某種程度上來講，Netflix和特斯拉這樣的明星公司一樣，業務線非常單一，但偏偏就是在自己的能力圈里做成了行業第一。一流的企業決定行業標準，而Netflix不但給流媒體企業樹立了榜樣，也倒逼傳統媒體紛紛與之看齊。

　　Disney+可謂是它目前最強勁的競爭對手，根據尼爾森的調查報告，Netflix在9月份“兩人以上家庭”的電視使用時長上占據了6%的份額，Disney+雖然目前已經有了超過1億的​訂閱用戶(約Netflix的一半)，卻在用戶使用時長上不及Netflix的五分之一。

　　雖然《魷魚游戲》的大火的確占據了全球大量觀眾的觀影時間，但這部9月17日才上線的韓劇就能擠占掉其他流媒體同行的事件，也是說明了內容創造的護城河，可不是隨便能跨越的。

　　Netflix的收入，基本隨訂閱用戶增長，但同時貨幣化的效率也在不斷提高。Q3公司整體收入74.8億美元，同比增長16%，與預期基本持平，而GAAP下的EPS(每股收益)為3.19美元，超過預期的2.56美元。

　　​貨幣化效率的提升，主要是體現在每位付費會員帶來的平均收入也在不斷增長。其中——

　　北美地區付費用戶平均收入從去年同期的13.4美元增長至今年的14.68美元，同比增長10%，相對是最高的;

　　拉美地區同比增長8%，主要是因為漲價;

　　歐洲中東地區同比增長7%，但是除去匯率影響以后的增長只有3%;

　　亞太地區同比增長4%，除去匯率影響后是2%。

　　只要這些增速都保持正向，則Netflix的貨幣化效率還能不斷提升。雖然盤后的股價并沒有出現大漲，但是過去一個月的漲幅已經遠遠超過大盤，投資者情緒其實提早反應到其股價之上(Price-in)了，也許是相關行研報告稱Netflix的App下載量回升，提前向投資者透露了相關信息。

　　截圖來自老虎證券

　　內容爆款終究是隨機事件，Netflix押寶游戲、電商

　　​Q2財報的滑鐵盧，給Netflix最大的啟示就是內容創作的瓶頸總會出現。雖然這是件很隨機的事，但對一家巨頭來說，一個季度在北美大本營損失43萬用戶的確向其敲了最響的警鐘。

　　Netflix要開始進軍游戲行業，并且已經收購了第一家游戲公司Night School Studio。對手握包括《紙牌屋》在內的海量IP的Netflix來說，游戲再合適不過，但是要貨幣化，目前來說也還太早。

　　另一方面，Netflix收購的Roald Dahl Story Company，是一家主打兒童娛樂內容的公司。眾所周知，兒童娛樂內容一直是迪士尼(DIS)的天下。此外，公司還開始建立電子商務網站，并與沃爾瑪(WMT)建立了合作伙伴關系。

　　面對內容焦慮，Netflix選擇“出圈”，而上一家出圈成功的公司嗶哩嗶哩(BILI)，成果有目共睹。

　　Netflix不斷“流血”，希望終于來臨

　　以市盈率、EV/EBITDA等利潤指標來討論Netflix，其實并不合適。由于不同的財務報表處理，Netflix將最大成本開支——影視作品的內容支出，都放在了現金流量表和資產負債表中。而制作內容的費用及長期無形資產的攤銷并沒有完全進入利潤表。因此Netflix利潤表上顯示它是一家盈利的公司。

　　但從現金流量表上來看在2020年之前，Netflix的經營活動現金流都是負的。

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　　經營活動現金流為負，說明其本身的經營活動還在不斷“流血”，因此Netflix也需要不斷發債融資來支持其經營活動。

　　2020年的疫情給了Netflix最好的發展機遇，不僅是訂閱用戶增長五年來最高，它的經營活動現金流也因此“翻正”，這意味著真正的盈利。

　　觀察其近兩年的季度經營活動凈現金流，很明顯發現即便疫情影響在逐漸消退，Netflix依然開始實現了正向現金流，從21年Q2的-6380萬美元上升到Q3的8240萬。市場對“扭虧為盈”的公司向來熱情。

　　而根據Netflix的指引，2021年Q4的訂閱用戶新增可能達到850萬。這說明，未來的日子對Netflix來說只能更好。而當游戲等業務開始變現之后，其IP衍生出的其他業務，將進一步提高貨幣化的效率，也提升利潤率。

　　沉寂了大半年的Netflix，終于又給投資者展示出了另一種希望。

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