強監管之下，互聯網巨頭或多或少變得低調了，京東則更直接，與高額利潤導向的互聯網公司切割。

　　8月23日，京東公布了2021年第二季度業績。當季度京東經營利潤從去年的50億元下跌至3億元，同比下降95%，即使剔除主營業務以外的項目，在非美國通用會計準則下(Non-GAAP)，歸屬于普通股股東的凈利潤46億元，較去年同期59億同比下降22%。

　　相比利潤，2021年第二季度京東實現收入2538億元，同比增長26.2%，超出了市場預期。用戶增長同樣亮眼，過去12個月京東的活躍購買用戶數達到5.32億，較去年同期凈增了1.15億，單季新增3200萬也創下歷史最高增量。

　　但經營利潤大跌增收不增利，原因在于京東增加了成本支出，持續加大在供應鏈、物流方面的資本投入，以及提升員工薪酬福利等措施，有刻意保持低利潤率之意。

　　業績增收不增利

　　“與平臺企業不同，京東是一家同時具備實體企業基因和屬性、擁有數字技術和能力的新型實體企業。”在財報發布的一周前，由新華社瞭望智庫召開的實體經濟高質量發展路徑線研討會上，京東集團副總裁曾晨幫京東摘下“互聯網公司”的帽子，與京東方、海信同坐“新型實體企業”席位。

　　財報發布后的電話會議中，京東零售徐雷也向分析師強調，京東是一家兼具實體企業屬性和數字技術能力的新型實體企業，與平臺經濟模式有著本質的不同。

　　在“新型實體企業”基調之上，京東包括自營業務、平臺業務及廣告服務在內的核心業務京東零售基本盤保持穩定，帶動第二季度凈營收達到2538億元，高于市場預期的2484.7億元。

　　同時，二季度京東的營業成本高達1724億元，同比增長28.8%。過快的成本增長影響了京東整體毛利率。這個季度，京東毛利率只有12.5%，低于市場預期的13.8%。

　　分業務來看，京東零售第二季度經營利潤近60億元，相比去年同期增加11億元;但物流投入空前加大、新業務虧損嚴重、用工成本增加拖累了利潤。

　　首先，物流板塊，京東物流去年二季度高達21億的經營利潤，到了今年二季度直接轉為3.6億的虧損。這項數字的背后，京東物流的營業成本從去年二季度275億元飆升69.9%至今年二季度467億元。

　　其次，包括京東產發、京喜、海外業務、技術創新在內的新業務板塊，本季度收入達69.6億元，同比增長60.3%;虧損卻達到了30.2億，同比也擴大158%，虧損率高達43%。根據新的統計口徑，從第二季度起，京東云和AI業務的業績直接被剔出新業務，也不再合并到報表。

　　而新業務的虧損大頭是社區團購，根據中信證券的預估，2021年第二季度社區團購單季虧損超過25億元。

　　最后，一般及行政開支第二季度支出26億元，增速高達80%，主要原因在于股權激勵費用增加。該季度員工股權激勵費高達20.77億元，而去年同期只有6.33億多元。

　　值得注意的是，今年京東體系上市公司及非上市公司員工數近40萬人，較去年同期新增了近12萬人。與員工數量同步增加的是，京東員工薪酬也有所提升。京東集團于日前宣布，自2021年7月1日開始到2023年7月1日，用兩年時間，將員工平均年薪由14薪逐步漲至16薪。

　　財報后，野村發表研究報告表示，京東集團第二季盈利及收入勝預期，綜合營運利潤率低于預期，主要因新業務的虧損較高，不過管理層對下半年零售業務看法正面，預期第三季收入按年增長約20%，符合該行預期，將京東目標價下調至341港元。

　　花旗上調京東2021-23年的收入預測各0.3%，非通用會計準則下的凈利潤預測亦調升6.7%，以反映公司表現及其戰略投資，但下調公司的ADR目標價，由115美元降至108美元。

　　中金公司表示，京東第二季度營收跑贏同業，主要受創紀錄的3200萬季度凈用戶增加、3C和家電銷售穩健以及超市業務強勁增長所推動，在服務業務方面亦錄得強勁表現，相信京東將繼續專注于用戶增長、改善用戶體驗和投資社區團購業務，上調2021年和2022年的盈利預測16%和13%，以提高營運效率和規模經濟，下調其ADR目標價11%至85美元。

　　下沉市場戰事未決

　　盡管新業務虧損嚴重，但對京東的用戶增長具有突出貢獻。

　　截至今年6月底，京東活躍購買用戶數達到5.32億。而來自京東此前公布的數據顯示，其中至少有3億用戶來自下沉市場。

　　不過，京東年度活躍用戶仍與阿里、拼多多存在差距，阿里對應數據為9.12億，拼多多截至一季度用戶數為8.238億。

　　2020年12月，京東方面宣布，將京喜從一個事業部升級為獨立事業群，包括主打下沉市場的京喜APP、社區團購業務“京喜拼拼”以及便利店業務“京喜通”三個板塊。

　　其中社區團購由劉強東親自帶隊，京喜拼拼上線首日，便開通13座城市，隨后近四個月內，其相繼開通近80座地級市。

　　京喜幫助京東收割了下沉市場紅利，但主打團購業務的京喜拼拼，卻出現局部戰略收縮之勢。

　　今年5月以來，京喜拼拼接連退出福建、甘肅、貴州、吉林、寧夏和青海6省。近期，又從耕耘5個月之久的山西市場退出。

　　一名太原當地的城市服務商表示，“8月初，京喜拼拼就從太原撤退了。”京喜內部員工也確認已經退出山西市場，“燒不下去了，連橙心優選都不如”、“物流人員基本上解散，業務去河南”。

　　據中信證券此前的調研，京喜拼拼第二季度日均單量及GMV環比仍增長均超300%，其中GMV約37億元，日均訂單量450萬件。

　　“對于零售行業的長期成功而言，成本效率和用戶體驗是最為關鍵的，我們最為需要關注的就是供應鏈和物流能力，而非通過不惜代價加大補貼方面的競爭，來拓展市場規模。”京東集團首席財務官許冉表示，目前，公司已經對該業務完成了一些戰略上的調整。

　　這意味著，京東經過2個季度的摸索以后，調整過去補貼開城的做法，有的放矢地退出部分市場，退而追逐區域龍頭地位。

　　有分析稱，社區團購短期內不可能成為各大巨頭的盈利項目，對京東而言，保留買菜業務的想象空間，承擔的是講故事的任務，戰略意義大于實際意義。

　　繼續加大物流投入

　　倉儲物流和供應鏈是京東的護城河，也是影響其業績成果的最大變量。

　　此前，獨立上市的京東物流對京東集團的依賴程度一直是市場關注的焦點。2017年，京東物流開始對外開放，2018年、2019年及2020年前三季度，京東物流來自于外部客戶的收入占比分別為29.9%、38.4%和43.4%。

　　8月23日公布的財報顯示，2021年上半年京東物流外部客戶收入達到265億元，占總收入的比重為54.7%，同比增長109.6%。

　　整個上半年，京東物流實現總收入485億元，同比增長53.7%;期間凈虧損152億元 ，虧損額度遠超2020年全年的40億元。

　　對于虧損的原因，京東物流表示，虧損是因為長期加大網絡基礎設施、供應鏈技術研發等投入，以及進一步加大供應鏈解決方案及服務廣度深度、擴大就業規模等。

　　具體而言，隨著外部客戶業務增加，導致綜合運輸部分頻繁使用供應商，從而令外包成本同比上升94%至190億元;租金成本上半年同比增加60.4%至45億元，這是由于過去12個月里，京東的倉庫數增加了450個，這相當于2007-2017年十年間增量總和。今年上半年京東物流又新建300個倉，截至今年6月30日共有1200個倉庫。

　　此外，自營起家的京東物流長期給快遞員工繳納“五險一金”，上半年員工福利同比增加48.6%至172億元，公司26萬一線員工支付的月平均工資支出超過1.1萬元。

　　技術投入方面，2021年上半年，京東物流研發投入14億元，占總收入的2.8%，同比增長55.2%。目前已在全國28個城市運營了38個亞洲一號大型智能倉庫，上半年在南寧、�？诘瘸鞘行略�6個。

　　總體來看，京東以自建倉儲為基礎的物流體系，是典型的“規模效應”型業務，新一輪網絡基礎設施擴張后，需要時間來提升利用效率，攤薄倉庫的租賃、運營員工的等各項硬性開支，因此短期盈利仍將承壓。