繼拼多多發布Q4和2020年度全年財報后，盤中一度跌近13%。這讓我想起了去年二季度，拼多多因出現上市以來的首次GMV增速大幅放緩，當時拼多多股價盤后大跌近12%。

　　歷史何其的相似，但這兩天媒體的討論焦點絕大部分都放在了黃崢辭職去當科學家的這個花邊話題上了，并沒有客觀的重點剖析下為啥拼多多此次財報數據表面上看著不錯為啥股價卻大跌的真正原因。

　　透視財報 各項數據表明拼多多正在由高速增長轉入穩定發展 不及預期

　　GMV及全年營收增速放緩

　　2020年，拼多多年度成交額為16676億元，同比增長66%，相比2019年，拼多多年度成交額10066億元，較上一年的4716億元增長113%，年度成交額即GMV增速放緩。

　　從全年營收來看，拼多多2020年全年營收為594.919億元，同比增長97%，相比2019年全年營收301.4億元，較上一年增長130%，從近5年的營收同比增幅來看，營收增速明顯放緩。

　　咱們可以看下拼多多從2016年到2020年的五年營收同比增長數據，分別為245.46%、245.46%、652.26%、129.74%、97.34%。

　　四季度的凈利潤并未延續三季度的盈利

　　四季度，拼多多在非通用會計準則下(Non-GAAP)歸屬于普通股股東的凈虧損為1.845億元，全年凈虧損為29.65億元，均較上一年同期收窄。

　　此前2020年第三季度財報，拼多多官宣首次盈利。非美國通用會計準則(NON-GAAP)下，歸屬于普通股股東的凈利潤4.664億元，去年同期為凈虧損16.604億元。

　　而且在毛利率方面，拼多多的毛利率在四季度大幅不及預期，四季度，拼多多毛利率僅57%，遠不及市場預期79%。

　　這或許是由于本季度成本的大幅增加，比如在社區團購這塊。數據顯示，本季度拼多多的營業成本因社區團購的大量運輸和儲藏費用投入暴增466%達115億元，破紀錄地直接從上季度的30多億元飆升至超過100億元。

　　人均消費增速繼續放緩

　　截止2020年，每個活躍買家在拼多多一年的下單金額是2115元，較上個季度的1993元同比增長23%，同比增速較上個季度的27%再次放緩。

　　此外由于拼多多公布了公司的2020年公司整體訂單數383億(同比增長94%)，推算出拼多多客單價明顯下滑，2020年整體客單價僅有43.5元，2019年的51元有所下滑。

　　綜上，GMV和年度市場營收增速放緩、季度凈利潤由盈環比轉虧、人均消費增速放緩等，詮釋著拼多多正在從高速增長階段向穩定發展階段調整。

　　眾所周知，市場增速一直是資本關注拼多多的重要因素。畢竟對于一個長期虧損的企業來說，增速放緩相當于已經沒有了資本想象力，那股價下跌屬于理所應當。而且伴隨著社區團購這一重成本運營的“捆綁”，拼多多在二級市場的“受寵力”正在大幅度減弱。

　　社區團購 正在侵蝕拼多多的“商業生態”

　　說起社區團購，這個被資本市場斷斷續續捧起來的商業模式，正在成為各大零售企業目前急需突圍拉新沉淀客戶的新戰場。但是從現狀來看，不容樂觀，而且成本很大。為什么這么說呢?我覺得得從內外方面來看。

　　首先在內部來看，拼多多之前崛起依靠的是微信社交關系鏈和低價策略，在五環外圈奪了不少下沉用戶。但是隨著規模訂單的增加，農產品貨源的持續開拓，急需要優化和完善供應鏈方面的承載力，畢竟在傳統電商耕耘過的高效物流配送市場大環境下，客戶對物流效率的要求越來越高了。

　　通過社區團購來發展農業消費產業，對于拼多多來說即是市場機遇和商業戰略的差異化需要，更是對其商業生態閉環的終極考驗。

　　從這次財報的相關數據來看，拼多多對于社區團購投入的成本巨大，在競爭激烈的外部環境以及自身持續補貼的大背景下，雖然拉新了不少客戶，但是無形之間拉低了整體平臺的客單價，而且這些新增的下沉客戶并沒有多大的市場黏性，復購率相對降低，如果拋開社區團購這個高頻場景，拼多多的日活將大幅降低。

　　外部來看，社區團購競爭激烈。咱們先來看一組數據，據企查查大數據研究院發布的《2020年社區團購投融資數據報告》顯示，2020年社區團購行業公開披露的融資事件達19起，融資總金額為171.7億元，同比增長356.3%，創下歷史新高。

　　資本的推波助瀾，商業風口的持續催化，在新冠疫情的影響下，憑借本地化的服務特性，社區團購市場規模越來越大，但隨之而來的就是各大平臺之間的價格戰、商品同質化嚴重、用戶收到貨后與心理預期嚴重不符等。

　　拼多多雖然依靠“百億補貼”了不少用戶，但是在年營收增速放緩的背景下，在滴滴、京東、淘寶等巨頭紛紛廝殺的白熱化競爭背景下，這樣依靠補貼求規模的道路能走多遠是個未知數。

　　除了外部市場競爭激烈之外，社區團購因為之前的野蠻發展而遭到了市場監管。為嚴格規范社區團購經營行為，去年12月底，由國家市場監管總局聯合商務部召開規范社區團購秩序行政指導會上，阿里、騰訊、京東、美團、拼多多、滴滴6家互聯網平臺企業參加，會議要求各互聯網平臺企業嚴格遵守“九不得”。

　　內外部環境的承壓疊加，使得拼多多在社區團購的競爭中并沒有多大的商業競爭力，尤其是在供應鏈方面，前期積累的商業生態優勢或許會隨著強消費體驗周期的到來而變弱。

　　最后再說一下，雖然拼多多一直對外聲稱自己的消費用戶從五環破圈升級，但是從前面的人均消費客單價的增速來看，即使有百億補貼支撐，其客單價呈增速下跌狀，這也間接反映出補貼帶來的高質量用戶太少，可能不及官方預期。

　　黃崢辭職，拼多多新的好十年開啟了嗎?這是一個動態問題，無法精準預測，畢竟可影響的因素很多。比如黃崢放棄了其超級投票權，未來在管理層方面，如何形成一個有效的平衡組織以及如何將戰略執行力一如往常的高效落實下去，這是個問題。