5月26日，阿里發布了大規模組織架構調整后的首份財報。

　　2022財年第四季度，阿里營收2040.5億元，同比增長9%，不按美國通用會計準則計算，凈利潤為人民幣197.99 億元，同比下降24%，和騰訊上季度凈利潤下滑比率23%半斤八兩。

　　阿里營收延續了上季度的增速，但與上季度不同的是，這種慢速增長已在市場預料中。中金公司今年年初發布的研報指出，從“情緒底——估值底——業績底”的節奏看，業績底近在眼前。短期看，因2021年四季度和2022一季度預計較差的業績，很難有行業性大機會。

　　今年一季度，社會消費品零售總額同比增長3.3%，扣除價格因素，一季度社會消費品零售總額同比實際增長1.3%，與社會消費品零售緊密相連的阿里電商，很難置身事外。

　　暫不考慮歷史進程，阿里自身也正經歷一個業務調整周期。

　　盒飯財經的兄弟號字母榜曾在《騰訊改賺辛苦錢》一文中指出，當毛利率較低的金融科技及企業服務收入超過游戲業務貢獻的收入，騰訊賺辛苦錢的日子真正到來。如今阿里也正面臨這樣的局面。

　　一季度，阿里中國商業零售業務的營收為1359.47億元，同比增長7%，其中客戶管理業務收入為634.21億元，同比持平，直營及其他收入為725.26億元，同比增長14%。前者主要是由淘寶、天貓貢獻的廣告費和傭金，后者則主要是高鑫零售、天貓超市、盒馬等直營業務，類似于京東自營模式。

　　客戶管理業務收入同比持平與疫情有關。因3月以來的疫情影響，本季度，淘寶、天貓GMV同比錄得個位數增長，但即便是在疫情平穩的1、2月，淘寶、天貓的GMV的同比增速也僅是同比持平而已。

　　反倒是直營業務，正成為阿里中國零售業務的新增長點，但問題是，直營業務收入規模雖大，毛利率卻遠不如輕松賺錢的廣告業務。

　　財報就指出，本季營業成本占收入比例從去年同期的66%增加至68%的原因之一是，盒馬、天貓超市等直營業務占比提升，導致存貨成本占收入比例上升。

　　另一方面，正如騰訊要在企業服務上多加投入以獲得第二條增長曲線，阿里核心電商的增長停滯，以及派出淘特、淘菜菜尋找未來增長點，意味著高投入、低利潤回報的路，阿里電商業務要重走一遍，利潤自然會承壓。

　　一季度，中國商業分部 EBITA (稅息折舊及攤銷前利潤)由去年同期的395億元，下降到321.49億元。導致 EBITA 同比下降19%的原因，主要是公司對淘菜菜和淘特投入增加，以及疫情持續影響、高鑫零售資產減值損失。

　　盡管看上去阿里要走一段難熬的路，現階段資本市場對它的態度仍然樂觀。

　　5月中旬，摩根大通上調阿里、騰訊、美團、京東等一眾中國互聯網公司評級。其中，將阿里評級上調至超配，港股阿里目標價由75港元上調至130港元，美股阿里目標價由75美元上調至130美元。

　　2022財年第四季度發布后，阿里股價報收于94.48美元，漲幅接近15%。股價大漲或許反映了投資者們這樣的心態：雖然阿里財務情況沒有變得更好，但起碼，沒有繼續變糟。

　　01

　　與外界此前預計的情況大抵相同，疫情對阿里電商業務造成了不小沖擊，影響的不止是單季度收入，還有阿里電商的營收結構。

　　淘寶天貓的核心品類是服飾、美妝，但在消費收縮的大背景下，服飾、美妝這些改善性需求繼續增長的空間有限，橫向對比，服飾、美妝的線上滲透率也已達到相對較高的水平。

　　正因如此，去年四季度，淘寶、天貓的線上實物商品GMV同比單位數增長，原因之一是服飾以及消費電子的GMV同比增長低于整體平均增長。

　　這種消費趨勢在疫情中被再次強化。“消費者的消費意愿在不同品類出現顯著變化”，阿里巴巴集團董事長張勇在電話會議上指出，時尚服飾、消費電子等需求有所下降；食品、快消等生活基礎必需品的消費意愿顯著上升；健康、健身服飾、戶外等新興品類快速增長。同時，在特定情況下，消費者對必需品的價格比以往更不敏感，對非必需品的價格，則會更敏感。

　　這正是阿里電商直營業務在過去一年同比增長尚佳的原因，快消品是天貓超市、盒馬等直營業務的關鍵品類。今年一季度，阿里中國零售商業板塊的直營業務同比增長14%，不考慮合并高鑫零售的影響，過去一年，直營業務同比增長了28%。

　　如此，便可以理解阿里中國數字商業板塊負責人戴珊在最近和商家的溝通會上，為何要提淘寶天貓要走向“遠、中、近場相結合的綜合商業”。

　　除了疫情下，履約重要性與日俱增的原因外，另一原因是，淘寶天貓的優勢在遠場，而生鮮蔬果、食品快消等高增長品類，往往要依靠近場，阿里想要增長，就不得不做更重的生意。

　　本季度，阿里電商的直營收入在總收入占比已經較客戶管理收入占比高出了5%，從這個角度看，阿里似乎正向京東靠攏。當然，這同樣與一季度大促活動較少、日常消費更為普遍的季節性因素以及疫情因素有關。

　　阿里海外電商業務在本季度表現平平，其中，國際商業零售業務營收為98.87億元，同比增長4%;國際商業批發業務營收為44.48億元，同比增長13%。

　　財報中指出，國際商業零售業務增長放緩主要是由于Trendyol 受土耳其里拉對人民幣匯率貶值，速賣通訂單量受歐盟增值稅稅規修改以及俄烏戰爭影響而減少。

　　這是蔣凡被調往分管海外數字商業板塊的首個季度，但國際局勢復雜，在短期內，我們還很難透過財報看到海外電商業務的成果。

　　02

　　電商業務之外，本地生活、菜鳥、云業務、數字媒體及娛樂為阿里貢獻了另外24%的收入，不過除了云業務在本季度首次實現季度盈利外，其他業務尚處于連年虧損之中。

　　其中，本地生活服務在本季度虧損了54.83億元。乍看上去，本地生活服務業務以29%的同比增長成為阿里的增長之王，但需注意，從上季度開始，因組織架構調整，原歸屬于創新業務的高德被并入了本地生活服務板塊，本地生活業務的收入增速并不能還原業務本來面貌。

　　本地生活業務如今分為到家(主要為餓了么)和到目的(高德、飛豬)兩大塊。雖然餓了么被歸于生活服務板塊，但它同樣是阿里近場電商的一部分，財報中就指出，餓了么非餐訂單，例如生鮮及藥物在2022年財年獲得強勁增長。

　　2020年疫情時期，外賣平臺、生鮮電商皆獲得了不錯的訂單量增長，但今年情況似乎有些不同，阿里財報指出，今年一季度，餓了么GMV增長穩健，主要由平均訂單金額提升推動，但部分被3月疫情導致的訂單減少抵消。

　　高德、飛豬受疫情影響程度就更為猛烈了。本季度，高德訂單量同比增速放緩，飛豬訂單量同比下降。

　　受疫情影響的還有云業務，這塊業務曾被視作阿里的新增長引擎，但一季度其收入同比增長僅為12%，主要由于經濟活動減慢、中國互聯網行業客戶需求疲軟、以及疫情導致的部分混合云項目延遲交付。好消息是，云業務首次實現了季度盈利。

　　數字媒體及娛樂業務雖然依舊未能獲得營收增長，但至少它的虧損金額在收窄，從去年同期虧損27億元收窄至19.66億元。

　　樂觀的一面是，在阿里發布財報的同日，愛奇藝公布的一季度財報顯示，其當季度實現1.69億元凈利潤，愛奇藝成立以來，首次實現了單季度盈利，這意味著在降本增效之后，長視頻平臺是可以獨立生存的，當然整個過程異常艱難。

　　03

　　從阿里這季財報的整體表現和市場反應來看，外界對阿里的要求不再苛刻，這與阿里股價如今所處的水位有關。

　　2015年、2016年，阿里股價曾長期在80余美元處徘徊，當時阿里全年營收不過1000億元，如今阿里單季營收便可超過2000億元，阿里股票似乎正向價值股無限靠攏。

　　正因如此，除摩根大通上調對阿里的股票評級外，橋水基金在一季度增持阿里，富達國際旗下中國消費動力基金的第二大持倉股為阿里，并在一季度繼續增持。

　　但一季度也并不見得就將成為阿里營收增速的最低點。電話會議上，阿里管理層提及，今年4月，電商業務GMV有超10%的下降，客戶管理營收表現會與GMV持平。

　　不過張勇補充，最近一兩周，快遞在逐漸恢復、上海疫情有所緩解，“總體情況是，正在逐步恢復中。”

　　至于未來消費如何恢復，張勇指出，一方面需要商家能實現可持續經營，包括穩定的物流和商品供應鏈。這正是近期張勇和戴珊反復提及履約重要性的原因，“整個大淘系的經營思想，將商品的可履約交付作為前臺調度的重要因素”，戴珊最新表示。

　　另一方面在于消費需求的恢復。“要恢復消費需求，重要的一點是，用戶對未來收入和生活的預期，以及可支配收入的增加。”張勇指出。

　　短期內，疫情的影響仍在，大眾的悲觀情緒仍在彌漫，消費信心恐怕在短時間內難以恢復到疫情前，這意味著阿里業績將繼續承壓。

　　于是降本增效對現階段的阿里而言，仍然重要。

　　“過去幾個季度，以及未來一年，我們都會特別關注降本增效”，阿里CFO徐宏在電話會議上表示，所謂降本增效主要包括兩個層面，一是對長期價值不明顯的業務關停并轉，二是根據也不不同性質，對其提出不同的降本增效的目標。

　　比如，對直營業務提出比較高的毛利率要求，對市場營銷費用進行比較嚴格的控制，“提升運營效率、降低成本，保證我們有很好的現金流入，控制好現金余額”，徐宏說，這是阿里未來一年，尤其重要的任務。